缺乏自主品牌產(chǎn)能消化存挑戰(zhàn) 雪祺電氣IPO會(huì)步創(chuàng)維電器后塵嗎？

《投資者網(wǎng)》吳微

(相關(guān)資料圖)

近期，主要為小米、國(guó)美代加工冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)品并擁有少量自主品牌的創(chuàng)維電器股份有限公司（下稱(chēng)“創(chuàng)維電器”）終止了IPO，公司的成長(zhǎng)性與募投產(chǎn)能消化問(wèn)題遭遇交易所質(zhì)疑。

然而，在近日，另一家為華凌、美菱、小米等品牌代加工冰箱的合肥雪祺電氣股份有限公司（下稱(chēng)“雪祺電氣”）提交了招股書(shū)。但與創(chuàng)維電器不同，雪祺電氣申請(qǐng)深交所主板上市，因此創(chuàng)業(yè)板定位問(wèn)題或不會(huì)成為雪祺電氣的上市障礙。

同業(yè)缺乏自主品牌、同樣以O(shè)DM模式為主，深交所主板申報(bào)的雪祺電氣能否成功上市？

股權(quán)多次易手

雪祺電氣成立于2011年，相比海爾、美的、海信、TCL、白雪等早在2000之前就參與了國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的品牌，雪祺電氣無(wú)疑是個(gè)“后輩”。

需要一提的是，2011年前后，國(guó)內(nèi)的家電主要還是通過(guò)蘇寧、國(guó)美等家電賣(mài)場(chǎng)進(jìn)行銷(xiāo)售，消費(fèi)者對(duì)線上購(gòu)買(mǎi)家電還存在一些質(zhì)疑。這樣的情況下，大品牌與渠道方在冰箱銷(xiāo)售市場(chǎng)中有著很大的話語(yǔ)權(quán)，小的冰箱品牌在銷(xiāo)售渠道拓展方面存在較大的難度。

因此，雪祺電氣成立之后，并未開(kāi)拓銷(xiāo)售渠道，打造自主品牌。截至招股書(shū)簽署日，雪祺電氣主要從事冰箱和商用展示柜的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，為國(guó)內(nèi)外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產(chǎn)品。產(chǎn)品包括400L以上對(duì)開(kāi)門(mén)、對(duì)開(kāi)三門(mén)、十字四門(mén)等大容積冰箱以及商用展示柜。

截至2022年一季度，合肥華凌、美菱集團(tuán)、太古集團(tuán)等前五大客戶為雪祺電氣貢獻(xiàn)了70.75%的收入。而在2019年，這一比值最高時(shí)，更是高達(dá)80.94%。值得一提的是，自2019年開(kāi)始，當(dāng)年公司第二大客戶云米科技與雪祺電氣的交易額就由4.12億元下降到2021年末的1.72億元，呈現(xiàn)逐年減少的趨勢(shì)；在公司收入中的占比也由2019年的25.31%下降到了2022年一季度的4.54%。

此外，與創(chuàng)維電器擁有少量自主品牌產(chǎn)品銷(xiāo)售不同，雪祺電氣完全依賴(lài)ODM業(yè)務(wù)，公司無(wú)自主品牌的布局。因此，雪祺電氣的毛利率在同周期內(nèi)普遍比創(chuàng)維電器低近一個(gè)百分點(diǎn)；如2022年一季度，創(chuàng)維電器的毛利率為12.52%，而雪祺電氣的毛利率為11.81%。

一方面，在企業(yè)成立之初國(guó)內(nèi)的冰箱市場(chǎng)格局已初步奠定；另一方面，2011年前后，冰箱銷(xiāo)售渠道拓展存在較大挑戰(zhàn)。受此影響，雪祺電氣在成立后的數(shù)年間股權(quán)進(jìn)行了多次轉(zhuǎn)讓?zhuān)刂茩?quán)也出現(xiàn)了易手。

雪祺電氣的前身是合肥雪祺電氣有限公司（下稱(chēng)“雪祺有限”），由占鴻鷹、周家玉出資1200萬(wàn)元于2011年成立，其中占鴻鷹持有雪祺有限51%的股權(quán)，周家玉持有剩下的49%的股權(quán)。不過(guò)在隔年，周家玉就將持有的49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了雪祺電氣目前的實(shí)控人顧維；占鴻鷹則將51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了上市公司萬(wàn)朗磁塑（603150.SH）的實(shí)控人時(shí)乾中，時(shí)乾中也因此成為雪祺有限的實(shí)控人。

不過(guò)，萬(wàn)朗磁塑在2017年6月提交了招股書(shū)，擬創(chuàng)業(yè)板上市，而萬(wàn)朗磁塑的產(chǎn)品主要應(yīng)用在冰箱門(mén)上，雪祺電氣也有類(lèi)似的業(yè)務(wù)。或是為了規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，2016年12月，時(shí)乾中將其持有的6%的股權(quán)以2700萬(wàn)元的交易對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給了顧維，顧維的持股因此上漲到55%成為雪祺有限的實(shí)控人，時(shí)乾中的持股則下降到了45%。

2017年7月，在萬(wàn)朗磁塑提交招股書(shū)后不久，時(shí)乾中還將其持有的30%的股權(quán)以1.35億元的交易對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給了志道投資，時(shí)乾中在雪祺電氣中的持股最終下降到了15%。在此之后，雪祺電氣又經(jīng)歷了多輪的增資，到招股書(shū)簽署日，時(shí)乾中僅持有雪祺電氣9.04%的股權(quán)。不過(guò)，在2021年9月，監(jiān)管層給萬(wàn)朗磁塑的反饋意見(jiàn)中，仍對(duì)萬(wàn)朗磁塑與雪祺電氣之間的關(guān)聯(lián)交易提出了問(wèn)詢。

值得一提的是，受讓時(shí)乾中相關(guān)持股的志道投資頗有來(lái)頭，企查查信息顯示，其單一股東正奇控股股份有限公司的控股股東為聯(lián)想控股。

多次控制權(quán)易手，2021年之后，以近10億元的估值獲得安華創(chuàng)新、中安創(chuàng)投等投資人的青睞，雪祺電氣會(huì)步創(chuàng)維電器的后塵嗎？

產(chǎn)能消化或是難題

冰箱屬于耐用家具，而目前國(guó)內(nèi)冰箱的滲透率已經(jīng)非常高，加上近年來(lái)地產(chǎn)行業(yè)低迷，冰箱升級(jí)換代的需求也有所減弱。受此影響，據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，即使在疫情推動(dòng)下，冰箱消費(fèi)有所增長(zhǎng)，但2022年上半年國(guó)內(nèi)冰箱消費(fèi)市場(chǎng)還是出現(xiàn)了量額齊跌的情況。

據(jù)全國(guó)家用電器工業(yè)信息中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，冰箱市場(chǎng)零售額達(dá)到427億元，同比下降7.3%，但國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)前五品牌的零售額份額集中度卻進(jìn)一步提升并達(dá)到72.5%。據(jù)雪祺電氣招股書(shū)披露，目前國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)的前五大品牌主要是海爾、美的、海信科龍、美菱等企業(yè)，行業(yè)的“馬太效應(yīng)”越來(lái)越明顯。

在冰箱行業(yè)集中度逐漸提高的存量競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，監(jiān)管層以及投資者對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性關(guān)注度較高。此前創(chuàng)維電器申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)，交易所就對(duì)公司“是否符合創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)型要求”、“業(yè)績(jī)下滑”以及“是否具有足夠的產(chǎn)能消化能力”等成長(zhǎng)性方面的問(wèn)題提出了問(wèn)詢。而創(chuàng)維電器在回復(fù)交易所的第二輪問(wèn)詢后，最終撤回了材料，終止了創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)。

其實(shí)，雪祺電氣也存在類(lèi)似的困擾。雖然，雪祺電氣為了給企業(yè)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，加大了境外客戶的開(kāi)發(fā)。其境外收入2019年為1.16億元，而2022年一季度單季就達(dá)到了9027.3萬(wàn)元，境外收入在公司總收入中的占比也由2019年的7.28%增加到了2022年一季度的20.38%。

但在2019-2022年一季度期間，公司的收入分別為16.27億元、16.14億元、20.72億元以及4.47億元；數(shù)年間增長(zhǎng)并不明顯，僅2021年同比增長(zhǎng)了28.38%。但當(dāng)年收入的增長(zhǎng)，一定程度上或與當(dāng)年海外疫情控制不力，海外訂單回流到國(guó)外有關(guān)。

據(jù)雪祺電氣披露，2021年一季度，公司的收入為4.41億元，與2022年一季度的4.47億元收入相差并不大。而除第四季度外，雪祺電氣的收入并無(wú)明顯的季節(jié)性差異，每個(gè)季度平均貢獻(xiàn)20%以上的收入，銷(xiāo)售旺季的第四季度收入在當(dāng)期收入中的占比也僅在27&左右。這樣看來(lái)，雪祺電氣2022年全年的收入較2021年相比，或難有較大幅度的增長(zhǎng)。

其實(shí)，受歐美通脹等因素影響，雪祺電氣招股書(shū)中披露的新寶股份（002705.SZ）、奧馬電器（002668.SZ）以及比依股份（603215.SH）等已上市的可比公司中，新寶股份的收入在2022年上半年增速明顯放慢，而奧馬電器、比依股份的收入則出現(xiàn)了小幅下滑。

而據(jù)創(chuàng)維電器招股書(shū)披露，2021年，其冰箱產(chǎn)能為213.28萬(wàn)臺(tái)、洗衣機(jī)產(chǎn)能為209.66萬(wàn)臺(tái)，因此在募投新建80萬(wàn)臺(tái)冰箱、80萬(wàn)臺(tái)洗衣機(jī)產(chǎn)能后，創(chuàng)維電器的冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)能將分別增加37.51%和38.16%。

但到2021年末，雪祺電氣的冰箱產(chǎn)能僅有108.68萬(wàn)臺(tái)，而此次IPO，雪祺電氣擬募資2.65億元新建年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)嵌入式冰箱等冰箱產(chǎn)品項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)完成后，雪祺電氣的產(chǎn)能將增加92.01%。是否具有足夠的產(chǎn)能消化能力？或也將是雪祺電氣不得不面對(duì)的問(wèn)題。

不過(guò)，據(jù)《投資者網(wǎng)》了解，深交所主板與創(chuàng)業(yè)板在板塊定位與上市企業(yè)要求方面存在較為明顯的差異，其中創(chuàng)業(yè)板更強(qiáng)調(diào)“是否符合創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)型要求”。因此，創(chuàng)業(yè)板申報(bào)的企業(yè)普遍會(huì)被問(wèn)及這一問(wèn)題。而深交所主板，在問(wèn)詢中更側(cè)重于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力以及信息披露的真實(shí)性，較少問(wèn)及企業(yè)的“成長(zhǎng)性”。此外，與創(chuàng)維電器分拆上市被兩次問(wèn)詢不同，雪祺電氣并無(wú)分拆上市方面的問(wèn)題。

與創(chuàng)維電器業(yè)務(wù)模式相似，但申報(bào)上市地不同、企業(yè)發(fā)展歷程不同的雪祺電氣，在IPO路途中的命運(yùn)又會(huì)如何？（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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