解禁后就套現(xiàn)？蘇泊爾股權(quán)激勵引廣泛討論

近日，蘇泊爾的一則股權(quán)激勵的公告引發(fā)了投資者的廣泛討論。

公告內(nèi)容顯示，蘇泊爾計劃擬授予限制性股票數(shù)量為120.95萬股，約占激勵計劃草案公告時公司股本的0.150%。此次股權(quán)激勵計劃股票的授予價格為1元/股，授予293名員工，按照回購價相當(dāng)于人均賺了25.58萬。

而激勵的股票來源是從A股二級市場中回購的普通股。另外，公司層面業(yè)績考核要求是2022年和2023年兩個會計年度歸母凈利潤同比增長5%。

公告發(fā)出沒幾天，蘇泊爾就在二級市場中完成了此次回購計劃。其中最高成交價為65.00元/股，最低成交價為61.38元/股，支付的總金額為7615.08萬元（不含交易費用），平均每股價格為62.96元。

記得格力電器推出半價股權(quán)激勵方案時，很多投資者還“炮轟”董明珠搞利益輸送。但和蘇泊爾1元/股的股權(quán)激勵方案相比，真不叫什么事。

多次1元/股激勵，解禁期一到高管就套現(xiàn)，被質(zhì)疑利益輸送

據(jù)了解，蘇泊爾高價回購1元/股激勵，已經(jīng)不是第一次這樣操作了。早在2017年，蘇泊爾就用1.82億元回購了430萬股用于股權(quán)激勵，激勵價格也是1元/股。關(guān)于高管部分，總經(jīng)理蘇明瑞獲得26萬股，財務(wù)總監(jiān)獲得16萬股，副總經(jīng)理兼董秘葉繼德獲得7萬股。

以下為當(dāng)時回購股票的激勵和解除限售期情況：

Wind數(shù)據(jù)顯示，總經(jīng)理蘇明瑞在2017年獲得股權(quán)激勵后，部分解禁股到期后進行了兩次減持套現(xiàn)，合計7.8萬股，套現(xiàn)約598.6萬元。

另一位獲得股權(quán)激勵的高管徐波，在2017年4月26日-5月12日期間，累計賣出股票5.8萬股，成交均價47.885元/股，套現(xiàn)約280.56萬元。在部分解禁股到期后，徐波又累計減持了23.78萬股，套現(xiàn)約1764.28萬元。

葉繼德因為本身就是公司高層從2009年至今套現(xiàn)約1931萬元，其中2017年獲得的股權(quán)解禁后套現(xiàn)約645.67萬元。

值得注意的是，2021年12月14日的公布的股權(quán)激勵方案中，徐波和葉繼德依然在列。

對于此次股權(quán)激勵，有投資者表示，“還是熟悉的味道”。

也有投資者表示“吃相太難看”。

對于高價回購股票，然后以1元/股的股權(quán)激勵形式給公司高管和員工的行為被監(jiān)管層質(zhì)疑利益輸送。同時，監(jiān)管層還質(zhì)疑蘇泊爾本次方案將股權(quán)激勵業(yè)績考核指標設(shè)置為歸母凈利潤同比增長不低于5%的科學(xué)性及合理性。

上市公司股權(quán)激勵管理辦法中提到，授予價格不得低于股票票面金額，且原則上不得低于下列價格較高者：

（一）股權(quán)激勵計劃草案公布前1個交易日的公司股票交易均價的50%；

（二）股權(quán)激勵計劃草案公布前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價之一的50%。

蘇泊爾表示，本次激勵計劃限制性股票授予價格為1元/股，未低于股票票面金額；低于草案公布前交易均價的50%，已按照《管理辦法》的規(guī)定在股權(quán)激勵計劃中對定價依據(jù)及定價方式作出了明確說明，并聘請中國國際金融股份有限公司為獨立財務(wù)顧問，其出具的獨立財務(wù)顧問報告也對此進行了說明。因此本計劃授予符合《管理辦法》的規(guī)定。

關(guān)于授予價格的合理性，蘇泊爾表示，根據(jù)以往股權(quán)激勵實施經(jīng)驗，以1元/股的價格授予激勵對象可以保持公司激勵政策的連續(xù)性及薪酬結(jié)構(gòu)的合理性。

蘇泊爾還表示，以1元/股的價格授予公司核心人員限制性股票，激勵對象不必支付過高的激勵對價，能夠?qū)崿F(xiàn)有效的激勵效果；

此外，監(jiān)管層還質(zhì)疑蘇泊爾本次方案將股權(quán)激勵業(yè)績考核指標設(shè)置為歸母凈利潤同比增長不低于5%的科學(xué)性及合理性。

據(jù)了解，蘇泊爾除2020年的歸母凈利潤同比增長出現(xiàn)下滑以外，其余年報公布的歸母凈利潤同比增長均高于10%，2021年第三季的歸母凈利潤同比增長14.82%，而且近些年蘇泊爾第四季度的歸母凈利潤也都同比增長超10%，這也意味著5%的增長目標，蘇泊爾可以輕松達到。

高價回購，然后以1元/股給到員工，然后員工再進行減持套現(xiàn)，似乎形成了一個循環(huán)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，蘇泊爾的重要股東這些年一共有過141次減持，累計約為7.24億元。此外

蘇泊爾還有過6次增持記錄，不過總計僅為107.54萬元。

值得注意的是，蘇泊爾的股票分紅也不低，近十年里蘇泊爾歸母凈利潤為113.37億元（剔除2021年度），而現(xiàn)金分紅金額累計為60.45億元，現(xiàn)金分紅占歸母凈利潤的53.32%。

而截止2021年12月13日，蘇泊爾的控股股東SEB持有82.44%的股票，這也就意味著巨大部分的分紅是落在了SEB集團手里。

公開資料顯示，蘇泊爾的第一大股東是SEB國際股份有限公司（SEB INTERNATIONALE S.A.S），持有蘇泊爾82.44%的股份。該公司是一家法國股份有限公司，在巴黎證券交易市場上市。業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括炊具（不粘鍋、壓力鍋）和小家電（電熨斗、電飯煲、吸塵器等）。

頂流基金減持套現(xiàn)多家機構(gòu)下調(diào)了目標價

如果說股東們減持套現(xiàn)可能是因為“缺錢”，那明星基金減持可能就是“不看好”。

有“公募一哥”之稱的張坤自2016年開始進場蘇泊爾，甚至在2021年的第一季度還是在加倉，但是張坤從第二季度開始陸續(xù)的減持蘇泊爾。截至9月末，易方達優(yōu)質(zhì)精選持股數(shù)量為1712.82萬股，但是到了2021年12月13日，張坤的基金已經(jīng)消失在前十大股東中，這意味著不到兩個半月，該基金賣出近1600萬股，甚至可能清倉。

張坤此次減持持倉5年的愛股出于何原因？或許從他的選股標準能看出些許端倪。

張坤表示，企業(yè)的生意模式、護城河和行業(yè)前景共同決定了企業(yè)的定價能力，而定價能力是投資獲得高回報的最持久的決定因素之一。張坤也曾公開談及對家電板塊的看法，“家電的價、量都有天花板，全球都沒有很大的家電企業(yè)。不過家電企業(yè)可以通過小家電品類擴展空間，但是小家電對于國內(nèi)家電巨頭來說已經(jīng)無濟于事?！?/p>

不過，在張坤在減持之時，也有人在增，如蕭楠管理的易方達消費在12月13日公布的信息中顯示增持，但其持股的數(shù)量規(guī)模與此前的張坤有很大差距。

另外，新進的“前海開源中國稀缺資產(chǎn)”和“前海開源國家比較優(yōu)勢”，均為靈活配置型，持股數(shù)量為209.08萬股、174.07萬股，位列第七、第八大流通股股東，現(xiàn)任基金經(jīng)理均為曲揚，在管基金總規(guī)模不到500億元。

第十的“國泰君安君得鑫兩年持有期混合型”、“中歐價值智選回報混合型”均為小規(guī)?；?，持股均在132萬股左右。

十大流通股數(shù)據(jù)更新之后，市場似乎也對蘇泊爾的走勢“失去了信心”，自2021年12月13日以來，蘇泊爾股價跌超10%。

值得注意的是，近半年機構(gòu)們對于蘇泊爾的評級也出現(xiàn)了明顯的變化，10家給出目標價的機構(gòu)中，其中5家下調(diào)了目標價、2家調(diào)高、3家維持。

對于機構(gòu)的評級，一位機構(gòu)內(nèi)部人士對鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》表示，“機構(gòu)給的評級和目標價，其絕對值意義不大，其變化趨勢倒是有一些意義?！?/p>

凈利潤下滑研發(fā)費用率低于同行

股東套現(xiàn)，頂流基金減持或許與蘇泊爾的凈利潤下滑、研發(fā)費用率下降有關(guān)。

根據(jù)目前蘇泊爾公布的業(yè)績數(shù)據(jù)來看，2021年前三季度，蘇泊爾實現(xiàn)營業(yè)總收入156.7億元，同比增長17.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.41億元，同比增長14.82%。

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》注意到，2019年前三季度蘇泊爾實現(xiàn)營收149億元，同比增長11.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.48億元，較上年同期增長13.04%。

從數(shù)據(jù)來看，2021年前三季度蘇泊爾雖然業(yè)績有較大幅度增長，但主要還是建立在2020年疫情期間較低的基數(shù)上取得的。此外，蘇泊爾營收雖然比2019年同期要高，但歸母凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)了下滑。值得注意的是，蘇泊爾第三季營收52.3億元、同比增長2.22%，歸母凈利潤3.75億元，同比減少9.4%。

所以，2021年取得這樣的業(yè)績，談不上高增長，只能說是恢復(fù)到了疫情前的水平。而且相比其他公司業(yè)績情況，只有蘇泊爾與美的集團2020年業(yè)績出現(xiàn)了下滑。

從蘇泊爾業(yè)績增長情況來看，蘇泊爾主要增長點是在外銷。2021年上半年，蘇泊爾國外業(yè)務(wù)較2020年又增長了13.91億，同比增長68.65%。

國外業(yè)務(wù)雖然給蘇泊爾帶來了一定的業(yè)績增量，但其主要營收其實還是在國內(nèi)，2021年中報中國內(nèi)業(yè)務(wù)營收占總營收比例為67.25%。

值得注意的是，蘇泊爾2020年較2019年業(yè)績下滑主要的部分是源于國內(nèi)業(yè)務(wù)的下滑，其國外業(yè)務(wù)較2019年還增長了6.17億元的營收。

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《市值觀察》欄目還發(fā)現(xiàn)，蘇泊爾的國外業(yè)務(wù)雖然得以發(fā)展，但蘇泊爾海外業(yè)務(wù)主要是給控股股東SEB集團做代工，而且因為原材料上漲導(dǎo)致其毛利率越來越低，這也是導(dǎo)致蘇泊爾凈利潤下滑的原因之一。

東方證券在一份研報中稱，由于蘇泊爾外銷業(yè)務(wù)主要為代工業(yè)務(wù)，毛利率穩(wěn)定在18%左右，顯著低于以自有品牌銷售為主的內(nèi)銷業(yè)務(wù)。財報顯示，2021年上半年，蘇泊爾內(nèi)銷和外銷業(yè)務(wù)毛利率分別為31.70%、14.16%。其中，蘇泊爾外銷毛利率同比下降3.6%。

對于外銷業(yè)務(wù)毛利率下降，蘇泊額表示，公司利潤率受外銷影響較大，2021年外銷業(yè)務(wù)毛利率因原材料上漲有所下滑，“2022年初公司會與控股股東SEB集團重新商定新的原材料價格，預(yù)計2022年公司利潤率會有所改善。”

作為一家小家電公司，蘇泊爾的研發(fā)費用占比營業(yè)收入也低于同行。

2019年-2021年第三季度，蘇泊爾的研發(fā)費用分別為4.53億元、4.42億元和3.06億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為2.28%、2.38%和1.96%。

同行業(yè)可比公司中，小熊電器、北鼎股份、美的集團、九陽股份、新寶股份的研發(fā)費用占營業(yè)收入比例均高于蘇泊爾。

蘇泊爾方面曾表示，“強大的基地研發(fā)制造能力和優(yōu)質(zhì)的研發(fā)團隊強有力地保證了蘇泊爾的產(chǎn)品品質(zhì)和創(chuàng)新能力?！?/p>

但現(xiàn)在無論是業(yè)績增長還是研發(fā)情況，均有落后之勢。

與同類小家電公司相比，蘇泊爾的品牌種類很多，涉及的領(lǐng)域也廣，但缺少自己的“核心競爭力”。

作為曾經(jīng)的“炊具上市第一股”，這些年蘇泊爾越發(fā)的“后繼無力”。

想要重新獲得市場的認可，盡量多注重“核心競爭力”，少一些“資本的套路”。

關(guān)鍵詞： 蘇泊爾