興證宏觀(guān)：高投資VS低用電，美國(guó)制造業(yè)到底好不好？

投資要點(diǎn)

近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、制造業(yè)投資上升明顯，但工業(yè)用電數(shù)據(jù)同比下滑，引發(fā)投資者關(guān)注。制造業(yè)投資高與工業(yè)用電量低“矛盾”嗎？美國(guó)制造業(yè)現(xiàn)狀究竟如何？

(資料圖片)

美國(guó)制造業(yè)現(xiàn)象一：投資支出高。

對(duì)制造業(yè)的私人投資快速上升。2022 年 8 月拜登政府簽署提振國(guó)內(nèi)高端制造業(yè)的《通脹削減法案》和《芯片與科學(xué)法案》以來(lái)，私人部門(mén)對(duì)制造業(yè)的投資快速上升，2023年二季度名義投資額較兩年前同期高出一倍。

制造業(yè)建造支出遠(yuǎn)超其他非住房部門(mén)。制造業(yè)建造支出自2021年5月開(kāi)始高增，在非住房部門(mén)中，制造業(yè)的完工建筑價(jià)值（Construction Value Put in Place）增速顯著高于公用、交運(yùn)、醫(yī)療、教育、商業(yè)辦公等其他部分。

美國(guó)制造業(yè)現(xiàn)象二：工業(yè)用電低。

工業(yè)用電2022年同比增量收窄，2023年同比轉(zhuǎn)為減少。美國(guó)能源署（EIA）在8月8日發(fā)布的短期能源展望報(bào)告《Short-Term Energy Outlook》預(yù)計(jì)，美國(guó)工業(yè)用電量同比將扭轉(zhuǎn)2021和2022年的增長(zhǎng)趨勢(shì)，2023年轉(zhuǎn)為減少136億千瓦時(shí)。

單月比較來(lái)看，1-6月較去年均降低。2023年工業(yè)部門(mén)用電量與2018-2021年季節(jié)性水平基本持平；但今年以來(lái)，工業(yè)部門(mén)僅有7月單月超過(guò)了去年的用電水平。

制造業(yè)投資高與工業(yè)用電量低“矛盾”嗎？實(shí)際上，工業(yè)用電跟生產(chǎn)過(guò)程更為相關(guān)，但制造業(yè)投資現(xiàn)在主要還停留在建筑階段。從用工來(lái)看，近幾個(gè)月建筑業(yè)的就業(yè)強(qiáng)勁，2022下半年以來(lái)建筑業(yè)新增就業(yè)基本保持每月1萬(wàn)人以上的增幅；但制造業(yè)就業(yè)疲軟，根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局最新的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，7月制造業(yè)就業(yè)減少0.2萬(wàn)人。

制造業(yè)到底好不好？

一方面，高端制造業(yè)回遷設(shè)廠(chǎng)。計(jì)算機(jī)及電子電氣等高端制造行業(yè)2022年的回流（reshoring）和外商直接投資（FDI）流入帶來(lái)的新增崗位占制造業(yè)的60%以上；該行業(yè)的建造支出兩年以來(lái)累計(jì)上漲逾900%，帶動(dòng)制造業(yè)建設(shè)支出整體高增。

但另一方面，其他工業(yè)生產(chǎn)下滑。扣除計(jì)算機(jī)及電子電氣行業(yè)后，食飲、化工、橡塑、非金屬礦物、金屬制品、交運(yùn)設(shè)備等其他制造業(yè)的建設(shè)支出僅與2015年周期的水平相當(dāng)；PMI生產(chǎn)指數(shù)2023年以來(lái)持續(xù)徘徊在50榮枯線(xiàn)以下。

整體看，用電量和工業(yè)生產(chǎn)的表現(xiàn)一致，投產(chǎn)還未受到高投資的提振。美國(guó)工業(yè)部門(mén)的電力消耗同比與制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比呈現(xiàn)相似的走勢(shì)，截至5月，兩者同比均為負(fù)，制造業(yè)投產(chǎn)還未受到高投資的提振。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

正文

Evidence&Analysis

制造業(yè)現(xiàn)象一：投資支出高增

制造業(yè)現(xiàn)象二：工業(yè)用電低

制造業(yè)到底好不好？

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

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