造富雪道｜童裝故事難講 “耐克下家”永興東潤(rùn)轉(zhuǎn)投港交所

觀點(diǎn)網(wǎng) 2012年全國(guó)人口出生率為14.57‰，此后十年幾乎在逐年下跌，期間只有在2016年全面實(shí)行二胎政策令出生率有所提升，2022年則降至6.77‰。

(相關(guān)資料圖)

會(huì)特別關(guān)注出生率的行業(yè)群體有很多，其中就包括各大童裝品牌及相關(guān)行業(yè)。

盡管出生率在逐年下降，但童裝品牌運(yùn)營(yíng)商行業(yè)卻似乎并不受影響。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2022年大中華地區(qū)童裝品牌運(yùn)營(yíng)商行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2017年的2184億元按5.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至2799億元，并且預(yù)計(jì)將由2023年的3087億元按8.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至2027年的4275億元。

在這樣的背景下，永興東潤(rùn)再次沖擊上市，試圖跨入資本市場(chǎng)的大門。

6月23日，據(jù)港交所披露，永興東潤(rùn)國(guó)際控股有限公司提交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中信證券、招銀國(guó)際。

招股書(shū)顯示，于2020年、2021年及2022年，永興東潤(rùn)的收入分別為17.062億元、20.274億元及18.256億元；利潤(rùn)則分別為2.101億元、2.403億元及1.636億元。

據(jù)了解，永興東潤(rùn)主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體永興東潤(rùn)服飾股份有限公司曾于2021年12月申請(qǐng)?jiān)谏钲趧?chuàng)業(yè)板上市，后于2022年10月撤回申請(qǐng)。

股權(quán)迷陣

永興東潤(rùn)是一家全產(chǎn)業(yè)鏈童裝品牌運(yùn)營(yíng)商，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一是Rookie多品牌、全渠道體驗(yàn)，主要利用以Rookie為品牌的多品牌門店（即Rookie集合店）來(lái)提供實(shí)體和在線體驗(yàn)，再配合單品牌店，打造出全渠道網(wǎng)絡(luò)，隨時(shí)隨地滿足消費(fèi)者需求。

跟其他IPO的公司不同，永興東潤(rùn)股權(quán)架構(gòu)比較復(fù)雜，三大股東分屬于美方股東、港方股東、內(nèi)資股東。

據(jù)招股書(shū)顯示，永興東潤(rùn)歷史可追溯至2012年，該集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體前身為永興東潤(rùn)（廈門）服飾有限公司，于當(dāng)年2月由三位創(chuàng)始股東（即陳氏家族、永聯(lián)家族及Haddad家族）成立。

2010年初，美國(guó)Haddad家族（即“美方股東”）出于看好中國(guó)童裝市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展，便萌生出開(kāi)拓國(guó)內(nèi)童裝市場(chǎng)的想法。

但Haddad家族缺乏對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的了解，于是聯(lián)系了合作多年的永聯(lián)集團(tuán)（阮寶超、王家聰家族，即“港方股東”），并經(jīng)過(guò)介紹認(rèn)識(shí)了在中國(guó)經(jīng)營(yíng)多年且擁有包括上市公司鳳竹紡織在內(nèi)多家紡織企業(yè)的陳強(qiáng)家族（即“內(nèi)資股東”）。

三方一拍即合，決定展開(kāi)合作，共同出資成立了永興東潤(rùn)（香港）服飾有限公司、永興東潤(rùn)（廈門）服飾有限公司。

永興東潤(rùn)（廈門）服飾有限公司成立后經(jīng)過(guò)了數(shù)輪增資，并于2014年6月名稱變更為永興東潤(rùn)（中國(guó)）服飾有限公司（永興東潤(rùn)（中國(guó)）服飾）；2021年4月改制為一家股份公司，并再次更名為永興東潤(rùn)服飾股份有限公司（永興東潤(rùn)（中國(guó)））。

改制后，同年12月，永興東潤(rùn)（中國(guó)）在深圳創(chuàng)業(yè)板遞交申請(qǐng)上市，后又撤回了該申請(qǐng)，成為創(chuàng)業(yè)板2022年上市材料回撤大潮里的“逃單者”之一。

對(duì)此，永興東潤(rùn)方面給出的理由是考慮集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展需要，包括探索潛在的海外擴(kuò)張機(jī)會(huì)及擴(kuò)寬接觸多元化及全球投資者渠道的需要。

股權(quán)架構(gòu)方面，永興東潤(rùn)（中國(guó)）于成立之初由三位創(chuàng)始股東分別持股32%，形成“三權(quán)分立”局面，剩余4%股權(quán)則由永日昇投資有限公司持有。而永日昇為永興東潤(rùn)（中國(guó)）設(shè)立之初，作為對(duì)各方股東自身員工進(jìn)行激勵(lì)的持股平臺(tái)。

2021年5月，三大創(chuàng)始股東持有的權(quán)益均下降至28.17%。

值得注意的是，三方并非一致行動(dòng)人，同時(shí)也沒(méi)有訂立一致行動(dòng)協(xié)議。不存在單方股東及其關(guān)聯(lián)方或一致行動(dòng)人控制公司50%以上表決權(quán)股份的情形，也不存在所持有的股份或所享有的表決權(quán)超過(guò)30%的情形。因此，永興東潤(rùn)（中國(guó)）并不存在實(shí)際控制人。

此后，永興東潤(rùn)及股東方面又進(jìn)行了一系列重組事項(xiàng)。

重組完成后永興東潤(rùn)國(guó)際控股股權(quán)架構(gòu)，圖片來(lái)源：公司招股書(shū)

根據(jù)本次港交所披露的招股書(shū)，緊隨重組完成后，永興東潤(rùn)（中國(guó)）由永興東潤(rùn)國(guó)際控股間接持有100%股權(quán)，永興東潤(rùn)國(guó)際控股亦成為了集團(tuán)的控股公司。

而陳氏家族、永聯(lián)家族及Haddad家族所持有權(quán)益依然為28.17%，并不再為集團(tuán)的控股股東。

這一系列操作其實(shí)就是一個(gè)“分久必合”的過(guò)程，把作為上一次上市主體的永興東潤(rùn)（中國(guó)）的公司股權(quán)集中到了本次上市主體永興東潤(rùn)國(guó)際控股公司旗下，同時(shí)永興東潤(rùn)國(guó)際成為了整個(gè)集團(tuán)的控股股東。

多次的調(diào)整或許都是在為上市做準(zhǔn)備。

“耐克下家”

回顧永興東潤(rùn)的發(fā)展歷程，首家店于2012年在北京藍(lán)色港灣開(kāi)業(yè)；2015年與Hurley開(kāi)始業(yè)務(wù)合作，并開(kāi)始進(jìn)軍香港及臺(tái)灣。

2018年，集團(tuán)收入達(dá)到10億元；2020年開(kāi)拓澳門業(yè)務(wù)，同年開(kāi)始自營(yíng)Rookie App；2021年集團(tuán)收入達(dá)20億元，并與Tommy Hilfiger及Calvin Klein建立合作關(guān)系；一年后與Polo Ralph Lauren也達(dá)成了戰(zhàn)略合作。

在業(yè)績(jī)方面，于2020年、2021年及2022年，永興東潤(rùn)的收入分別為17.06億元、20.27億元及18.25億；利潤(rùn)分別為2.10億元、2.40億元及1.63億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2.11億元、2.57億元及1.77億元。毛利率則均在47%以上。

永興東潤(rùn)近三年收入及毛利，圖片來(lái)源：公司招股書(shū)

為公司創(chuàng)收近七成的童裝，毛利率于近三年分別為57.6%、57.4%、57.7%，穩(wěn)定保持高水平。

作為一家全產(chǎn)業(yè)鏈童裝品牌運(yùn)營(yíng)商，永興東潤(rùn)目前合作的品牌數(shù)量有限，主要通過(guò)銷售品牌產(chǎn)品生產(chǎn)收益。

或許是跟創(chuàng)始股東之一的Haddad有關(guān)，永興東潤(rùn)注定要被打上“耐克下家”的標(biāo)簽。

自2000年前后，Haddad AG便已經(jīng)開(kāi)始與耐克集團(tuán)合作，至今已超過(guò)20年。而三大創(chuàng)始股東之間當(dāng)初約定是以授權(quán)方式展開(kāi)合作，具體授權(quán)是指Haddad所持有得NIKE、Jordan、Converse、Levi’s、Hurley及Polo Ralph Lauren全球授權(quán)。

因此永興東潤(rùn)與NIKE、Jordan、Converse及Levi’s的長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系可以追溯到2012年成立伊始。之后，永興東潤(rùn)陸續(xù)獲得授權(quán)的品牌還有Hurley、Polo Ralph Lauren、Tommy Hilfiger、Calvin Klein。

其中，NIKE、Jordan、Converse、Levi’s、Hurley及Tommy Hilfiger的授權(quán)屬獨(dú)家授權(quán)。根據(jù)授權(quán)，永興東潤(rùn)獲授權(quán)在獲批準(zhǔn)地區(qū)的設(shè)計(jì)、管理生產(chǎn)及分銷品牌產(chǎn)品的過(guò)程中使用有關(guān)品牌的商標(biāo)。

而永興東潤(rùn)被打上“耐克下家”標(biāo)簽，主要是因?yàn)闃I(yè)績(jī)極度依賴耐克這個(gè)品牌。

圖片來(lái)源：公司招股書(shū)

于2020年、2021年及2022年，永興東潤(rùn)銷售NIKE、Jordan、Converse及Levi’s品牌產(chǎn)品的收入分別占總收入的99.6%、99.2%及98.8%。

此外，于2020年、2021年及2022年，品牌合作伙伴提供的耐克旗下品牌NIKE、Jordan及Converse產(chǎn)品合共分別占永興東潤(rùn)總采購(gòu)的36.2%、28.6%及24.0%。

透過(guò)這些數(shù)據(jù)，永興東潤(rùn)被打上“耐克下家”標(biāo)簽也是無(wú)可奈何。而且，為永興東潤(rùn)提供主要收入的幾個(gè)品牌授權(quán)均來(lái)自于創(chuàng)始股東Haddad。

對(duì)此，永興東潤(rùn)招股書(shū)傳達(dá)出了信息：“雖然NIKE、Jordan、Converse、Levi’s及Hurley與Haddad的持續(xù)合作由來(lái)已久，但無(wú)法保證Haddad能夠與該等品牌合作伙伴保持良好關(guān)系”。

“我們亦仰賴Haddad授權(quán)我們使用該等品牌合作伙伴的許可。盡管我們與Haddad的安排已延長(zhǎng)至2045年，但我們無(wú)法保證我們的利益在未來(lái)一直與創(chuàng)始股東保持一致?！?/p>

截至2022年12月31日，永興東潤(rùn)擁有957家實(shí)體店，其中，直營(yíng)店、聯(lián)營(yíng)店及加盟店分別有243家、75家及639家。當(dāng)中共有760家為Rookie集合店，占門店總數(shù)的79.4%。

同時(shí)，永興東潤(rùn)通過(guò)自有Rookie App運(yùn)營(yíng)數(shù)字Rookie集合店，亦在第三方電商或社交平臺(tái)上運(yùn)營(yíng)數(shù)字Rookie及單品牌店。

圖片來(lái)源：公司招股書(shū)

另外，永興東潤(rùn)大部分收入都是來(lái)自于線下渠道，但來(lái)自在線上門店的收入比例在不斷攀升，三年間線上渠道收入復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到了15.95%。

并且，隨著線上DTC業(yè)務(wù)產(chǎn)品組合的優(yōu)化，永興東潤(rùn)2022年線上渠道毛利率較2021年增加了3.8%。

不難看出，永興東潤(rùn)正在積極拓展線上銷售渠道。

坎坷上市

永興東潤(rùn)的上市之路并不平坦。

上一次沖擊創(chuàng)業(yè)板時(shí)經(jīng)歷了深交所兩輪問(wèn)詢，公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性與穩(wěn)定性均受到關(guān)注。

雖然當(dāng)時(shí)永興東潤(rùn)給出答復(fù)表示，公司在產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)方面具備一定的自主權(quán)，且公司各方面均與Haddad AG保持獨(dú)立。但是，高度依賴耐克集團(tuán)的業(yè)績(jī)，以及經(jīng)由Haddad給予授權(quán)的業(yè)務(wù)，都讓其顯得沒(méi)有什么說(shuō)服力。

雖然此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所前經(jīng)歷過(guò)了一番股權(quán)調(diào)整，在結(jié)構(gòu)上保持了充足的獨(dú)立性，但Haddad的話語(yǔ)權(quán)依然很高，業(yè)績(jī)也存在著不穩(wěn)定性。

永興東潤(rùn)與耐克2022年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，似乎就在凸顯這個(gè)問(wèn)題。

2022年6月份，耐克公布了2022財(cái)年全年業(yè)績(jī)，大中華區(qū)營(yíng)收下滑9%至75.47億美元，第四季度銷售額更是下滑了20%，連續(xù)三個(gè)季度業(yè)績(jī)下滑。

進(jìn)入2023財(cái)年后，耐克在2022年下半年通過(guò)降價(jià)促銷來(lái)清理庫(kù)存，從而實(shí)現(xiàn)2023財(cái)年二季度全球營(yíng)收同比增長(zhǎng)超17%，但在大中華區(qū)的銷售表現(xiàn)依舊不佳，銷售額同比下降3%。

耐克大中華區(qū)的乏力表現(xiàn)也傳導(dǎo)在永興東潤(rùn)業(yè)績(jī)上，2022年收入因此下降了近10%。

與永興東潤(rùn)類似，同樣依賴于品牌授權(quán)的童裝企業(yè)還有嘉曼服飾。

嘉曼服飾于2022年9月份成功登陸創(chuàng)業(yè)板。根據(jù)招股書(shū)，嘉曼服飾2019年至2021年通過(guò)授權(quán)經(jīng)營(yíng)品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為5.07億元、5.49億元和6.91億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為56.53%、60.29%和64.68%。

這個(gè)比例相比永興東潤(rùn)要低得多，而且嘉曼服飾擁有著自有品牌“水孩兒”，并通過(guò)自有品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收比例分別為28.10%、27.53%和25.74%。

嘉曼服飾早在2018年3月份首次報(bào)送招股書(shū)，在2020年1月被否決，原因之一是存貨問(wèn)題。

長(zhǎng)久以來(lái)困擾著服飾企業(yè)的存貨問(wèn)題，永興東潤(rùn)在上一次沖擊創(chuàng)業(yè)板時(shí)便深受其擾。

據(jù)最新招股書(shū)顯示，永興東潤(rùn)于2020年、2021年、2022年及截止2023年4月30日的存貨分別結(jié)余3.58億元、3.37億元、4.01億元、3.67億元，分別占報(bào)告期末公司流動(dòng)資產(chǎn)總值的40.22%、35.23%、37.70%、36.18%。

雖然永興東潤(rùn)通過(guò)電商批發(fā)銷售來(lái)消化了部分存貨，但截止2022年末公司1年及以上的存貨占比還是達(dá)到了28%，該數(shù)值在2020年、2021年分別為46%、27%。

由于長(zhǎng)期存貨比例較高的原因，永興東潤(rùn)近三年末的減值虧損撥備結(jié)余分別為7071.9萬(wàn)元、7531.5萬(wàn)元及8202.2萬(wàn)元，而這三年集團(tuán)的平均利潤(rùn)也不過(guò)在2億元左右。

要是用一句話來(lái)形容永興東潤(rùn)，那便是“成也耐克，敗也耐克”。此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所注定充滿坎坷，但若能成功上市，將會(huì)成為其擺脫“耐克下家”這個(gè)標(biāo)簽的一大助力。

正如招股書(shū)透露，募集資金將用于在未來(lái)三年建設(shè)、提升Rookie品牌資產(chǎn)，及用于豐富品牌組合，將尋求獲得額外品牌授權(quán)并建立其特定的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)等。

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本文源自：觀點(diǎn)網(wǎng)

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