【環(huán)球速看料】全球資金避險(xiǎn)何處去

本報(bào)記者 郝亞娟 張榮旺 上海 北京報(bào)道

(資料圖片僅供參考)

日前，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來第五次加息，也是連續(xù)第三次加息75個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下自1981年以來的最大密集加息幅度。

對(duì)于上述加息行為帶來的影響，《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪了解到，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息所導(dǎo)致的其他國家“跟隨式”加息，將惡化全球經(jīng)濟(jì)前景。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息提高了資金的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，使得全球資本市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步縮減，給股票市場(chǎng)帶來壓力。

另有分析指出，美聯(lián)儲(chǔ)加息亦提高了資金的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，使得大類資產(chǎn)配置策略面臨新一輪考驗(yàn)。

在金融市場(chǎng)震蕩不休之際，資金該去往何處成為市場(chǎng)各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

資金的無風(fēng)險(xiǎn)收益率提高

美聯(lián)儲(chǔ)此番加息再一次引發(fā)市場(chǎng)緊張情緒。

談到美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球資本市場(chǎng)的影響，植信投資研究院研究員董澄溪向記者分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息意在通過抬高美國國債的短端利率，進(jìn)而調(diào)控長(zhǎng)端名義利率和實(shí)際利率，從而達(dá)到收緊美元流動(dòng)性的效果。加息對(duì)于全球資本市場(chǎng)的影響主要有以下三點(diǎn)：

一是通過改變?nèi)蛲顿Y者的機(jī)會(huì)成本影響市場(chǎng)。美國國債的違約風(fēng)險(xiǎn)很低，因此長(zhǎng)端美債通常被視作無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。美債收益率走高，將導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值分母走高，導(dǎo)致價(jià)格承壓。在風(fēng)險(xiǎn)不變的前提下，投資者會(huì)要求更高的回報(bào)率，對(duì)投資者的資產(chǎn)配置選擇產(chǎn)生影響。

二是通過資產(chǎn)再平衡效應(yīng)影響市場(chǎng)。在投資組合策略既定的前提下，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息后美債價(jià)格下跌，投資者需要買入美債來維持原有組合的投資權(quán)重不變，同時(shí)有可能拋出一部分權(quán)重偏高的資產(chǎn)。

三是通過改變投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好影響資本市場(chǎng)。加息將拉高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，抑制消費(fèi)需求，進(jìn)而導(dǎo)致全球各國貨幣匯率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性加大，投資者避險(xiǎn)情緒升溫，對(duì)于避險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好上升。

在渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰看來，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球資本市場(chǎng)最主要的影響是流動(dòng)性的進(jìn)一步縮減。隨著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的縮減，疊加10年期美國國債收益率上升超過4%等原因，市場(chǎng)上的資金成本上升，勢(shì)必造成信貸市場(chǎng)萎縮。這也直接導(dǎo)致了企業(yè)成本的上升，壓縮了盈利空間。而借貸成本的上升，也會(huì)使得回購減少。

不過，銀科金融研究院研究副總裁鄭梅玫告訴記者，加息并不會(huì)必然導(dǎo)致股市下跌。相反，歷史數(shù)據(jù)顯示，在1970年以來的美聯(lián)儲(chǔ)8次主要加息周期中，美股多數(shù)上漲，平均回報(bào)為6%，期間新興市場(chǎng)股市表現(xiàn)也不差。這背后的邏輯是，加息周期里的經(jīng)濟(jì)基本面往往較好，而伴隨加息周期進(jìn)入尾聲則可能會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)表現(xiàn)的反轉(zhuǎn)。需要留意的是，歷史規(guī)律值得參考，但并不會(huì)每一次都應(yīng)驗(yàn)，當(dāng)前所面臨的宏觀環(huán)境與以往歷次都并非完全一致。

美聯(lián)儲(chǔ)加息的外溢風(fēng)險(xiǎn)

美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)走高，非美貨幣普遍面臨較大貶值壓力。中國銀行研究院博士后呂昊旻指出，受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加息影響，美元指數(shù)延續(xù)升值態(tài)勢(shì)，其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣相對(duì)走弱，新興市場(chǎng)貨幣普遍承壓。

繼美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布加息75個(gè)基點(diǎn)后，其他國家央行“跟隨式”加息的戲碼不斷上演。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，英國、瑞士、挪威、南非、菲律賓、越南、泰國等國央行已紛紛宣布加息。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)陷入到滯脹的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。在美元指數(shù)刷新20年高點(diǎn)的情況下，多國跟隨加息將進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

也因此，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，“避險(xiǎn)”成為資產(chǎn)配置策略的第一訴求。

“美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)資金的避險(xiǎn)情緒升溫，其中既有對(duì)于未來全球經(jīng)濟(jì)下行和政治不確定性的擔(dān)憂，也有在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)性加劇下分散風(fēng)險(xiǎn)的考量。”董澄溪告訴記者。

由于美聯(lián)儲(chǔ)加息使得美債收益率上行，跨境資金出現(xiàn)回流美國的跡象。呂昊旻表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，美元融資成本上升，最直接的影響是抬升了代表市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率的美國國債收益率，全球資本流入美國國債市場(chǎng)，新興市場(chǎng)面臨資金外流壓力。2022年3～7月，新興市場(chǎng)證券資金連續(xù)5個(gè)月凈流出513億美元。

董澄溪分析，資金偏好債券市場(chǎng)的原因，一方面是由于美債收益率提高、價(jià)格下跌，全球許多央行跟隨加息，導(dǎo)致全球利率中樞上移，投資者基于資產(chǎn)再平衡的考慮買入債券；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息后，市場(chǎng)對(duì)于未來一到兩年的經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，配置債券能夠在一定程度上對(duì)沖經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，為投資者在未來的經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期提供較好的回報(bào)。

在分析人士看來，美聯(lián)儲(chǔ)加息推升了美元融資成本，給新興經(jīng)濟(jì)體帶來較大的償債壓力，這將為全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩埋下隱患。

“外債比例較高的國家償債壓力上升、借新還舊難度加大，如果這些國家的外匯儲(chǔ)備不足，就可能導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)違約。同時(shí)，存在美國之外商業(yè)銀行的美元存款利率飆升，將抬高非美銀行、國際金融中介、美元債發(fā)行人等機(jī)構(gòu)的融資成本，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)上升。此外，多國央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，也會(huì)加劇其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。” 董澄溪解釋道。

鄭梅玫告訴記者，短期美元的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)仍然會(huì)給非美貨幣帶來壓力，也使得外圍經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策自主性空間變小。最近不少國家加緊加息，一個(gè)重要目標(biāo)就在于控制資本外流造成的本幣貶值壓力以及對(duì)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的擾亂。

鄭梅玫同時(shí)指出，經(jīng)歷過亞洲金融危機(jī)的國家普遍保持了較高的外匯儲(chǔ)備和較低的外債占GDP比重，應(yīng)變沖擊的空間更大。現(xiàn)在新興市場(chǎng)國家普遍實(shí)施了浮動(dòng)匯率，出現(xiàn)大幅資本外流的風(fēng)險(xiǎn)在下降。但重大危機(jī)往往難以預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)加息的外溢風(fēng)險(xiǎn)仍然值得警惕。

全球金融市場(chǎng)震蕩不休，資產(chǎn)配置策略該如何調(diào)整？

“根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，無風(fēng)險(xiǎn)收益率的上漲，會(huì)造成股票折現(xiàn)的價(jià)格下降，在投資建議上，隨著股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降，債券的性價(jià)比提升；雖然債券依然會(huì)受到無風(fēng)險(xiǎn)利率上漲的影響，但是其安全邊際相較于股票仍然較高，資金偏好債券可以降低整體組合波動(dòng)性。因此，出于資產(chǎn)安全考量，發(fā)達(dá)市場(chǎng)投資級(jí)別債券和亞洲美元債相對(duì)具有配置價(jià)值?！蓖蹶拷苋缡欠治?。

董澄溪建議，當(dāng)前全球風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)波動(dòng)率加劇，投資者需要從自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和期望收益出發(fā)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的資產(chǎn)組合。注重負(fù)債端管理，保障現(xiàn)金流安全。在投資組合中加入多類別的資產(chǎn)，通過多元化的資產(chǎn)配置來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

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