達(dá)仁堂(600329)深度報(bào)告：百年老字號(hào)基礎(chǔ)雄厚 國企混改開啟新征程

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核心提要

傳承樂家老鋪百年歷史，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。達(dá)仁堂是有著340余年歷史清代樂家老鋪的正宗后裔，具有深厚的中藥老字號(hào)品牌基礎(chǔ)，旗下儲(chǔ)備安宮牛黃丸、牛黃清心丸、清宮壽桃丸等名貴中成藥；并從劑型創(chuàng)新、智能制造等方面推動(dòng)中藥現(xiàn)代化的進(jìn)程，儲(chǔ)備了豐富的現(xiàn)代中藥品種資源：截至2022年底，達(dá)仁堂具有599個(gè)批準(zhǔn)文號(hào)；22個(gè)劑型；114個(gè)獨(dú)家生產(chǎn)品種；223個(gè)國家醫(yī)保品種；75個(gè)基藥品種；1個(gè)國家機(jī)密品種；1個(gè)國家秘密品種。

公司產(chǎn)品梯隊(duì)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的局面，奠定長期增長基礎(chǔ)。公司核心產(chǎn)品速效救心丸在急救領(lǐng)域具有極強(qiáng)的消費(fèi)者認(rèn)知，且速效救心丸常服市場空間尚未大幅打開，產(chǎn)品受眾拓展空間較大。二線梯隊(duì)產(chǎn)品適應(yīng)癥覆蓋面較全，且積極推進(jìn)上市后二次開發(fā)，目前體量普遍較小：部分競爭力強(qiáng)、相對(duì)成熟的產(chǎn)品如清咽滴丸、清宮壽桃丸、胃腸安丸等具有中短期及長期放量基礎(chǔ)；相對(duì)處于弱勢(shì)的部分產(chǎn)品如通脈養(yǎng)心丸、參附強(qiáng)心丸、舒腦欣滴丸，隨著市場開發(fā)維護(hù)，也將逐漸貢獻(xiàn)增量。

立體化推進(jìn)國企混改。國企混改以來，公司實(shí)施“1+5”戰(zhàn)略布局，打造達(dá)仁堂主品牌，發(fā)展中醫(yī)藥相關(guān)的5個(gè)產(chǎn)業(yè)方向，聚焦“三核九翼”產(chǎn)品線。在銷售方面，進(jìn)行營銷平臺(tái)整合發(fā)揮資源協(xié)同作用。從生產(chǎn)方面，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)中心建設(shè)、藥材體系協(xié)同重塑、智能制造降本提質(zhì)。從創(chuàng)新方面，持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)品種二次開發(fā)，發(fā)展中藥大品種。

隨著“達(dá)仁堂”品牌聚焦和重塑下二次活力的迸發(fā)，銷售平臺(tái)整合及招商覆蓋面增加，產(chǎn)品銷售可期。同時(shí)成本端控制提高毛利額，看好公司產(chǎn)品開發(fā)空間及業(yè)績中長期確定性，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為11.72/14.67/18.55億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為27/21/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）速效救心丸、清咽滴丸等核心產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期；2）中藥原材料價(jià)格大幅上漲影響公司利潤；3）降本提質(zhì)不及預(yù)期影響公司毛利額；4）疫情波動(dòng)影響院內(nèi)就診從而對(duì)處方藥端產(chǎn)生負(fù)面影響；5）宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期影響公司經(jīng)營策略；6）產(chǎn)品集采降價(jià)等政策風(fēng)險(xiǎn)影響公司業(yè)績。

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