連虧N年，無產(chǎn)品，善康醫(yī)藥估值卻暴增16倍！

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“珍愛生命，遠(yuǎn)離毒品”是我們耳熟能詳?shù)目谔?。根?jù)中國國家禁毒委員會辦公室發(fā)布《2022年中國毒情形勢報告》，截止2022年年底，中國現(xiàn)有吸毒人員112.4萬名，平均700人中就有一個。毒品是全球性的災(zāi)難，也是全人類的共同敵人。

(資料圖)

有這樣一家公司，就以解決精神活性物質(zhì)成癮這一世界性難題為使命，致力于成癮治療藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，打造成癮治療的“中國方案”。

2022年12月21日，深圳善康醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱“善康醫(yī)藥”）遞交了招股書，擬在科創(chuàng)板上市。本次IPO擬募資13.27億元，主要用于藥品的研發(fā)、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及流動資金的補(bǔ)充。2023年4月11日，善康醫(yī)藥結(jié)束了第一輪問詢。

但正是這樣一家“有理想，有抱負(fù)”的企業(yè)，它的IPO之路似乎險象環(huán)生……公司藍(lán)圖中的主要產(chǎn)品仍在孵化階段，而產(chǎn)品的抗風(fēng)險已經(jīng)被打上了問號。致命的是，善康醫(yī)藥的營收已經(jīng)連續(xù)四年為負(fù)，而未來產(chǎn)品的創(chuàng)收能力還不得而知。

來源：官網(wǎng)

估值暴增

IPO日報記者發(fā)現(xiàn)，善康醫(yī)療成癮治療藥物的研發(fā)之路漫漫，財務(wù)狀況一直吃緊。

善康醫(yī)藥前身為深圳善康醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)有限公司（下稱“善康醫(yī)療”）于2017年成立。

在公司成立初期，善康醫(yī)療收購了湖南賽沃，并在同年對湖南賽沃的主要資產(chǎn)以及納曲酮植入劑項目核心管理團(tuán)隊和研發(fā)人員進(jìn)行了收購和吸納。

自公司成立后，善康醫(yī)療經(jīng)歷了多次增資。直至2022年公司變更為股份有限公司完成報告期內(nèi)最后一次增資，公司合計增資八次。

善康醫(yī)藥根據(jù)收益法以2023年收入預(yù)測數(shù)據(jù)測算，預(yù)計公司估值52.84億元，相較于之前的3.30億元上漲了16倍。但由于產(chǎn)品還未面世，其數(shù)據(jù)是否具有合理性現(xiàn)在還未可驗證。

據(jù)招股書，2019年度至2022年度（下稱“報告期”），由于公司的核心產(chǎn)品仍然處于研發(fā)過程中，未能上市銷售。善康醫(yī)療經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，分別為-0.19億元、-0.28億元、-0.51億元和-0.32億元 。

報告期內(nèi)，善康醫(yī)藥營業(yè)收入為0，凈利潤分別約為-0.30億元、-0.33億元、-0.66億元和-0.48億元。

而與此同時，善康醫(yī)療對于產(chǎn)品研發(fā)的投入也在不斷增加。2019-2021年度，公司研發(fā)費用分別為0.17億元、0.21億元和0.39億元，累計研發(fā)費用為0.77億元，投入巨大。

截至2021年12月31日，公司的研發(fā)人員占員工總數(shù)的比重達(dá)到58.42%，超過10%。

而據(jù)招股書，報告期內(nèi)，公司期間費用合計發(fā)生金額分別為0.26億元、0.34億元、0.68億元和0.51億元。其中，公司為了穩(wěn)定人員結(jié)構(gòu)和留住核心人才所支付的股權(quán)激勵費用分別為0.05億元、0.02億元、0.10億元和0.13億元，占期間費用的比例分別為18.86%、6.13%、15.12%和 25.40%。

可以預(yù)見的是，倘若未來公司產(chǎn)品上市銷售產(chǎn)生利潤后，已存在或者新增的股權(quán)激勵對公司來說可能是一筆不小的負(fù)擔(dān)，或?qū)疚磥淼慕?jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

畫餅？

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，尹述貴分別直接持有珠海小河、珠海小溪和珠海小湖 66.25%、29.13%和45.70%的合伙份額，通過三家合伙企業(yè)合計控制善康醫(yī)藥28.26%股份，為公司實際控制人，但控股比例較低。據(jù)招股書，2020年1月1日至今，善康醫(yī)藥并無控股股東。

善康醫(yī)藥主要從事以預(yù)防阿片類毒品復(fù)吸、治療酒精使用障礙為代表的成癮治療等創(chuàng)新藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其受眾主要為依賴于酒精和毒品的人群，其群體人數(shù)龐大。

根據(jù)聯(lián)合國毒品和犯罪問題辦公室《2022年世界毒品報告》和《2021年世界毒品報告》，2020年全球在過去一年內(nèi)使用過毒品的人群大約為2.84億人，較2010年增加了26%，其中部分原因可歸因于全球人口增長，如果僅根據(jù)人口變化預(yù)測，到2030年全球吸毒人數(shù)將增加到3.05 億人。

最近五年內(nèi)，我國登記在冊吸毒人數(shù)呈下降趨勢，但基數(shù)仍較大，隱性吸毒人群比例高。截至2021年度，登記在冊的阿片成癮人數(shù)為55.6萬人。

結(jié)合WHO發(fā)布的全球阿片類物質(zhì)使用人數(shù)，以及成癮率和自愿戒毒比例，推算2021年全球阿片類物質(zhì)脫癮治療潛在市場規(guī)模約為1766.54億元。

此外，中國酒精依賴患病群體也十分龐大。

從2017年起至2021年，中國酒精依賴人群從2865萬人增長至3581萬人，預(yù)計2026年將增長4858萬人，期間年均復(fù)合增長率為6.29%。

中國酒精依賴藥物治療需求市場2017年至2021年的復(fù)合年增長率為15.07%，2021年市場規(guī)模約339.75億元。預(yù)計在2026年將達(dá)到689.85億元，2021年至2026年的復(fù)合年增長率為15.22%。

雖然市場這塊“蛋糕”很大，但是結(jié)合實際因素考慮，善康醫(yī)藥所規(guī)劃的藍(lán)圖是否過于理想化了？能否吃下這塊“蛋糕”還需要打個問號。

截至本招股說明書簽署日，善康醫(yī)藥的核心產(chǎn)品尚未取得藥品注冊證書，未能開展商業(yè)化生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)。而公司未盈利狀態(tài)可能持續(xù)存在或累計未彌補(bǔ)虧損繼續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)而可能導(dǎo)致觸發(fā)退市條件。

此外，據(jù)招股書，善康醫(yī)藥擬于2022年12月向CDE提交SK1801(“納曲酮植入劑”—用于預(yù)防阿片類物質(zhì)成癮患者脫毒后的復(fù)吸)的藥品上市注冊申請，預(yù)計該品種于2023年可獲得上市批準(zhǔn)。但由于藥品研發(fā)及注冊審評審批環(huán)節(jié)較多、周期較長、不確定性較大，如果新藥注冊上市審評審批進(jìn)程受到較大程度的延遲或無法獲得上市批準(zhǔn)，則將對公司未來的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績造成較大不利影響。

而由于創(chuàng)新藥的研發(fā)具有高投入、長周期及高風(fēng)險的特點，善康醫(yī)藥并不能保證任何臨床前研究以及早期臨床研究數(shù)據(jù)能夠預(yù)測候選藥物的臨床結(jié)果，藥品能否成功面世還是一個問題。

另一大擔(dān)憂是，由于產(chǎn)品還未上市，因此產(chǎn)品銷售單價、是否可以納入醫(yī)保還未可知。如果產(chǎn)品面世后，銷售單價高昂加上未能有醫(yī)療系統(tǒng)“保駕護(hù)航”，可能會造成“有價無市”的尷尬處境。

END

見習(xí)記者 佘詩婕

版式 佘詩婕

編輯 褚念穎

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