量化交易引發(fā)市場大跌？私募：這鍋我們不背

近期，市場上關(guān)于量化交易的爭議再起。

8月28日是“超預(yù)期政策”刷屏后的首個交易日，A股開盤大漲，隨后放量回落。緊接著，量化是“砸盤主力”的質(zhì)疑甚囂塵上。

面對屢次三番甩來的“鍋”，不少量化私募人士不愿再忍，高調(diào)回懟“不背鍋”！

(資料圖)

事實(shí)上，這已不是市場第一次把矛頭指向量化。長期以來，市場關(guān)于量化“助漲殺跌”的質(zhì)疑聲不絕于耳。8月29日，市場又傳出量化被“小窗指導(dǎo)”的消息。

那么，到底該如何理解和看待量化交易？

被質(zhì)疑“砸盤”

證券交易印花稅減半征收、階段性收緊IPO節(jié)奏、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為、調(diào)降融資保證金比例……“超預(yù)期政策”來襲。8月28日，政策“組合拳”公布后的首個交易日，A股卻高開低走，收獲超級大陰線。

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隨后，部分市場人士將“槍口”對準(zhǔn)量化，認(rèn)為量化是“砸盤主力”。知名財(cái)經(jīng)大V“遠(yuǎn)方青木”撰文《量化基金,今天砸盤的主力軍》，閱讀量達(dá)10萬+。

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在“遠(yuǎn)方青木”看來，量化交易軟件對短期趨勢的判斷，其周期極短，一般都是根據(jù)1分鐘走勢圖來判斷的。8月28日的1分鐘走勢圖，被持續(xù)增強(qiáng)的空頭力量給壓成了單邊趨勢性下跌，這種走勢圖會直接被量化軟件判定為不宜回補(bǔ)，或者較少回補(bǔ)，等單邊下跌的趨勢逆轉(zhuǎn)之后再大量回補(bǔ)。“量化交易策略所鼓吹的紀(jì)律嚴(yán)明，不受基金經(jīng)理的心理影響，計(jì)算機(jī)自動化買賣，讓那規(guī)模龐大的量化基金在今天（8月28日）成了最大空軍”。

鉅陣資本首席投資官龍舫在接受《國際金融報》記者采訪時分析道，“8月28日A股開盤后，在極短時間內(nèi)就遭遇大量賣盤砸盤。當(dāng)天市場開盤漲幅很大，又在這么短的時間內(nèi)集中賣出，可能是觸發(fā)了量化基金的賣出閥值，符合量化策略的交易特征，所以市場會認(rèn)為砸盤主力是量化策略基金。”

龍舫表示，量化交易特別是T0交易設(shè)置了很低的止盈閥值，是導(dǎo)致當(dāng)天巨幅高開后隨即大幅下跌的重要原因之一，或者說是導(dǎo)火線，進(jìn)而引發(fā)其他的一些短線投資者獲利止盈、跟風(fēng)賣出。

廣科咨詢首席策略師沈萌認(rèn)為，量化交易是比一般投資者更容易分辨市場數(shù)據(jù)并給出決策的模式，所以8月28日開盤后的劇烈波動給量化模型更大的收益機(jī)會。但無論是否量化交易，投資都是高拋低吸，才能賺取差價，只是量化模型的交易速度更快、頻率更高?！敖灰资且垣@利為目的，所謂砸盤的結(jié)果只是以獲利為目標(biāo)的交易所導(dǎo)致的結(jié)果”。

排排網(wǎng)旗下融智投資FOF基金經(jīng)理胡泊指出，8月28日市場沖高回落的主要原因在于以下三方面：其一，高開的幅度過高，導(dǎo)致短期追高的資金心存疑慮，所以盤口的時候供需呈錯配的狀態(tài)，賣盤遠(yuǎn)大于買盤；其二，北上資金也在持續(xù)賣出，加大了拋壓；其三，部分的量化公司暫停了T+0策略，導(dǎo)致市場的流動性不足，承接盤不足。上述因素的疊加，導(dǎo)致整體市場呈高開低走現(xiàn)象。

為何屢次背鍋

事實(shí)上，這已不是市場第一次把矛頭指向量化。那么，量化交易是否真的會帶來極致的市場波動，亦或是加劇波動？

龍舫認(rèn)為，量化交易不會加劇波動，反而會給市場帶來流動性，有助于平抑市場波動。如果大盤向上波動過大，比如8月28日的市場，量化交易會執(zhí)行賣出指令，助推市場回到歷史正常波動水平上來；相反，如果大盤向下波動過大，量化交易也會執(zhí)行買入指令，助推市場回到歷史正常波動水平。

“目前，執(zhí)行量化交易策略的資金已超過1萬億元，而兩市每天的平均成交額已降到1萬億元以下，因此量化交易對A股市場短期趨勢的影響越來越大。但從中長期來看，量化交易改變了不了A股市場的整體運(yùn)行趨勢。”龍舫稱。

沈萌也指出，量化交易是指通過數(shù)學(xué)模型分析市場數(shù)據(jù)并評估風(fēng)險做出決策，同時受限于當(dāng)前A股T+1的交易機(jī)制限制，量化交易并不會造成過大的波動。

既然如此，市場為何屢次喊量化“背鍋”？

“原因之一在于A股依然是個以散戶為主的市場，交易量能占到市場的70%，部分頻繁交易追漲殺跌的散戶資金，成為了量化交易的‘韭菜’。所以，他們對量化交易模式非常痛恨，希望量化投資‘背鍋’。”龍舫向記者分析道。

另外，龍舫也指出，量化投資作為新起的策略，確實(shí)還存在一些不規(guī)范的行為，需要進(jìn)一步增強(qiáng)政策敏感性，加入一些基本面因子的考量。比如8月28日，針對降低印花稅而導(dǎo)致的大盤高開，可以及時修改止盈閥值，避免被認(rèn)為是造成市場巨幅波動的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

多家私募發(fā)聲

量化是“砸盤主力”的質(zhì)疑甚囂塵上，不少量化人士不愿再忍，高調(diào)回懟“不背鍋”！

8月29日，量化私募靖奇投資在其官方公眾號發(fā)布文章《對不起，是量化的錯！》。文中，靖奇投資合伙人唐靖人通篇反諷，反駁道：“我們是量化，我們是最堅(jiān)定的做多者，永遠(yuǎn)滿倉熱淚盈眶，永遠(yuǎn)相信國運(yùn)相信光！我們不背鍋！”

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唐靖人表示，量化一直滿倉為市場提高流動性和有效性，近三年、五年依然取得了不錯的業(yè)績，在人員設(shè)備砸下重金只為讓投資人物有所值。

靈均投資則直言，目前A股量化策略中，無論是量化多頭、指數(shù)增強(qiáng)還是中性策略，均基本保持滿倉運(yùn)作，在市場整體波動加劇時反而可以提供流動性，是支撐和穩(wěn)定A股市場的重要力量。與此同時，伴隨著量化私募的快速發(fā)展，很多頭部機(jī)構(gòu)進(jìn)行了“降頻”，每年換手率大概降至40-50倍左右，不會對市場波動產(chǎn)生明顯影響。

九坤投資相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，市場的波動分為兩種，一是系統(tǒng)性因素引發(fā)的整體波動，但目前量化私募的主要策略為量化選股和指數(shù)增強(qiáng)，永遠(yuǎn)保持滿倉狀態(tài)，不存在與其他投資者同步減倉的必要性和可能性；二是個股的非理性波動，量化策略正是通過捕捉錯誤定價來實(shí)現(xiàn)超額收益，因此長期來看，量化策略反而可以平滑非理性波動。

思勰投資稱，參照美國市場來看，量化交易在市場中的占比提升長期會平滑波動，而且量化私募目前管理規(guī)模約1萬億元，假設(shè)純股票持倉為6000億元，量化交易占比也僅為15%-20%，對市場影響非常有限。

面對爭議，有頭部量化私募人士也向《國際金融報》記者表示，當(dāng)前國內(nèi)主流量化策略追求的是積累相對指數(shù)的超額收益，即跑贏指數(shù)。

因此國內(nèi)量化策略的股票倉位基本都是長期滿倉運(yùn)作，所以量化交易是支撐和穩(wěn)定A股市場的重要力量。無論市場漲跌，量化策略在每個交易日大概率都會有一定的交易行為，但在正常運(yùn)作下，除非客戶贖回，量化策略不會出現(xiàn)明顯凈賣出。即便T0策略有賣出，也會在日內(nèi)等值買入回來，因此T0策略不會導(dǎo)致單邊下跌的市場走勢。

該量化私募人士進(jìn)一步指出，量化交易（包括T0策略）普遍采用算法交易，算法交易會拆成小單進(jìn)行交易，而非主力/超大單和大單。根據(jù)東方財(cái)富的大盤資金流向數(shù)據(jù)，8月28日主力/超大單和大單共凈流出約515億元，中小單凈流入257.51億元。

不應(yīng)定義偏頗

8月29日，市場又傳出量化基金將被規(guī)范的消息。有市場傳聞指出，相關(guān)部門將召集量化基金去青島開會，相關(guān)的制度也將在10月份之前出臺。

《國際金融報》記者從多家私募了解到，上述傳聞有聽說，但沒確信來源，且多家量化團(tuán)隊(duì)表示沒有收到相關(guān)通知。

對此，沈萌認(rèn)為，市場監(jiān)管的目標(biāo)應(yīng)該是違法違規(guī)。在公開的游戲規(guī)則下，不能處罰更聰明的人，除非可以證明存在欺詐。

龍舫指出，私募量化基金作為市場上越來越重要的交易力量，有必要對其加強(qiáng)監(jiān)管。需要針對量化策略的交易特征，制定科學(xué)合理的監(jiān)管措施，發(fā)揮其活躍資本市場的交易優(yōu)勢，同時避免其對短期市場走勢的過度干擾。

厚石天成投資總經(jīng)理侯延軍向記者表示，“個人認(rèn)為，適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管可以起到防范風(fēng)險的作用，但不應(yīng)當(dāng)過度監(jiān)管，甚至引發(fā)大家誤解而導(dǎo)致人人喊打。量化投資是市場的長期力量，尤其是中低頻的量化投資更應(yīng)該獲得監(jiān)管的支持?！?/p>

對于量化投資，私募表示，既不能“神化”也不要“妖魔化”。從大的框架上定義，凡是以計(jì)算機(jī)模型指導(dǎo)的交易類型統(tǒng)稱為量化投資。而模型的來源多種多樣，有技術(shù)面、基本面、數(shù)據(jù)面、AI算法等。

侯延軍強(qiáng)調(diào)，“量化投資并不是主觀投資的對立面。量化策略中有一類高頻策略，交易頻率比較高，能對市場提供流動性。但是其交易手段也受到了部分質(zhì)疑，目前監(jiān)管層已對部分量化策略有報備類型的監(jiān)管措施?！?/p>

“市場既需要量化交易帶來流動性，也需要主觀交易對上市公司進(jìn)行擇優(yōu)劣汰?！饼堲痴J(rèn)為，主觀交易應(yīng)該更多基于價值投資的理念，不要頻繁交易，應(yīng)該對基本面良好的公司進(jìn)行長期投資；量化交易給市場帶來流動性之外，還應(yīng)該考慮如何增強(qiáng)投資者的信心，助推A股市場震蕩向上發(fā)展。

關(guān)于在何種市場環(huán)境下量化更能發(fā)揮優(yōu)勢的問題，某量化私募人士向記者表示，量化投資是基于歷史數(shù)據(jù)的回溯，因此量化策略更擅長在延續(xù)性較強(qiáng)的市場環(huán)境下發(fā)揮優(yōu)勢，尤其是市場健康上漲的環(huán)境中。量化策略無論是在市場平穩(wěn)運(yùn)行或者波動的情況下，始終保持穩(wěn)定且極高的持股比例，量化投資始終滿倉運(yùn)作的風(fēng)格為市場下跌時的行情提供了有力的支撐，是穩(wěn)定市場的重要力量。

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