平安證券：首予建發(fā)國際集團“推薦”評級 有序擴張資產負債表與完善產業(yè)鏈

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平安證券發(fā)布研究報告稱，首予建發(fā)國際集團(01908)“推薦”評級，預計2023-25年歸母凈利潤為55.7/65/77億，EPS為3.02/3.52/4.17元。去年公司總營收、歸母凈利潤996億元、49億元，2018-22年CAGR分別為68%/37%。背靠廈門國企建發(fā)集團，大股東支持與市場化經營機制下逆境突圍，依靠精細化產品定位與聚焦區(qū)域布局銷售表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，多元化融資工具加持下積極拿地擴儲，建發(fā)國際有望在行業(yè)洗牌中進一步擴大市場份額。

報告中稱，2022年公司在行業(yè)調整期超額完成年內銷售目標，銷售額排名進入行業(yè)前十，2023H1銷售額同比增速持續(xù)領先(+55.7%);且規(guī)模攀升并非犧牲權益比，近年銷售權益比均保持在70%以上;產品體系方面更加聚焦改善型產品，因而項目去化與銷管費管控相較同業(yè)更具優(yōu)勢。投拓方面，公司緊抓土地市場景氣度底部補倉，2023H1公司拿地銷售金額比、面積比分別為36.1%、70.2%，高于50強房企整體值(金額比21.6%、面積比27%);同時重視資產流動性，聚焦核心區(qū)域補充優(yōu)質土地，核心地段項目通常單盤流速較高，有效避免滯重庫存累積占用公司資源等，也有助于市場回暖后搶占先機。

該行提到，公司保持較高財務安全度，三條紅線“綠檔”達標，在手流動性充裕，總資產結構中存貨與貨幣資金合計占比達78%，位居主流房企首位;2022年末融資成本為4.3%，已批未提的銀行借款額度充足。此外公司運用多元化融資工具，如配股、可轉債、永續(xù)債等方式，進一步補充權益資金。土儲、財務方面屢獲母公司建發(fā)房產支持，多次通過轉讓股權等方式為公司注入上海、無錫等優(yōu)質土儲項目，財務方面也提供永續(xù)債“輸血”，助力“三條紅線”降檔。2021年11月公司入主工程技術服務公司合誠股份(603909.SH)，為公司部分房開項目提供設計、監(jiān)理、施工等技術服務，把控建筑品質，提升工程鋪排等經營效率;2022年再度并表建發(fā)物業(yè)(02156)，完善工程與服務產業(yè)鏈布局，釋放協(xié)同發(fā)展的乘數(shù)效應。

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