增長(zhǎng)持續(xù)放緩，藥明康德的高光時(shí)代已經(jīng)過(guò)去？

8月1日，藥明康德（603259.SH/2359.HK）公布2023年上半年及二季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告顯示，公司上半年收入為188.71億元，同比增長(zhǎng)6.3%；毛利75.56億元，同比增長(zhǎng)17.6%；歸母凈利潤(rùn)為53.13億元，同比增長(zhǎng)14.6%。

藥明康德是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥外包行業(yè)（CXO）龍頭，CXO主要有CRO、CMO/CDMO、CSO三個(gè)環(huán)節(jié)，可以簡(jiǎn)單理解為研發(fā)外包、生產(chǎn)外包和銷(xiāo)售外包。通過(guò)多年的業(yè)務(wù)延伸、并購(gòu)，藥明康德當(dāng)前業(yè)務(wù)涵蓋CRO、CMO/CDMO等領(lǐng)域。近兩年，公司還進(jìn)一步延伸至“CRDMO”和“CTDMO”業(yè)務(wù)模式，并認(rèn)為這兩種創(chuàng)新模式將持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展。

“CRDMO”和“CTDMO”業(yè)務(wù)模式給公司帶來(lái)的創(chuàng)收，在財(cái)報(bào)中如何體現(xiàn)？藥明康德業(yè)績(jī)表現(xiàn)具體如何？以下簡(jiǎn)析其2023年上半年財(cái)報(bào)。

(資料圖片僅供參考)

01

收入增速下滑，公司恐難再造擴(kuò)張神話

先來(lái)簡(jiǎn)單解釋一下“CRDMO”和“CTDMO”模式。新藥研發(fā)到上市，會(huì)經(jīng)歷藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床研究、上市這幾個(gè)環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都非常耗時(shí)耗財(cái)，所以才誕生了醫(yī)藥外包公司，大家分工合作，可以大幅縮短新藥從研發(fā)到上市的時(shí)間。

CRDMO模式也就是外包公司同時(shí)提供研發(fā)服務(wù)（CRO）和生產(chǎn)服務(wù)（CDMO）。CTDMO模式則多了測(cè)試（Testing）這一環(huán)節(jié)，主要針對(duì)細(xì)胞基因治療（CGT）藥物。Testing是CGT藥物開(kāi)發(fā)過(guò)程中常見(jiàn)的瓶頸，測(cè)試難度高且復(fù)雜，很多生物制藥公司和外包公司不具備CGT產(chǎn)品的測(cè)試能力。

（資料來(lái)源：醫(yī)藥魔方、各公司公告、國(guó)盛證券研究所）

具體來(lái)看藥明康德的收入情況，近十年間公司收入增速經(jīng)歷了三個(gè)階段。2011年至2015年的CAGR為17%，2016年至2020年的CAGR為28%，第三階段從2021年開(kāi)啟。此前藥明康德5年維度的增速做到了不斷提速。一方面體現(xiàn)了醫(yī)藥行業(yè)外包率的持續(xù)提升，市場(chǎng)需求還在膨脹，另一方面也是藥明康德不斷并購(gòu)整合業(yè)務(wù)的結(jié)果。

藥明康德發(fā)展至今，旗下有103個(gè)子公司，其中7個(gè)全資子公司，2個(gè)控股子公司，2個(gè)參股子公司，“藥明系”上市公司市值最高曾達(dá)萬(wàn)億規(guī)模。

根據(jù)最新財(cái)報(bào)，2023年上半年藥明康德實(shí)現(xiàn)收入189億元，同比增長(zhǎng)6%。然而與2022年的增速相比，藥明康德上半年的收入增速卻出現(xiàn)驟降。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看主要與新冠商業(yè)化項(xiàng)目收入的下降有關(guān)，隨著疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化，新冠相關(guān)業(yè)務(wù)給公司帶來(lái)的收入難以持續(xù)，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后，2023年上半年公司收入同比增長(zhǎng)28%。

但新冠商業(yè)化項(xiàng)目帶來(lái)的大訂單收入同樣曾讓公司2022年的收入高增，如果2022年上半年也剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目的影響，收入增速為29%，與今年上半年的增速對(duì)比并沒(méi)有太大變化，甚至還不如疫情前（2019）的水平，增長(zhǎng)的放緩恐難讓藥明康德維續(xù)新一階段規(guī)模擴(kuò)張的加速。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)）

02

受CRDMO和CTDMO模式驅(qū)動(dòng)，相關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著

化學(xué)業(yè)務(wù)仍然是公司的核心收入板塊，2023H1實(shí)現(xiàn)收入135億元，同比增長(zhǎng)3.8%，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后增速+36.1%，占總收入比重71%，公司表示受益于一體化CRDMO商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)，和新分子業(yè)務(wù)（WuXi TIDES）繼續(xù)放量。測(cè)試、生物學(xué)收入為31億元和12億元，受疫情影響增速略有放緩。

細(xì)胞基因治療板塊CTDMO收入7.1億元，同比增長(zhǎng)16%。公司表示一體化CTDMO商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)該業(yè)務(wù)顯著恢復(fù)，截至2023年6月末，CTDMO業(yè)務(wù)在手訂單同比增長(zhǎng)28.8%。

國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)3.4億元，是公司唯一一塊出現(xiàn)同比下降的業(yè)務(wù)。公司表示在第二季度，公司獲得了第一筆客戶(hù)銷(xiāo)售的收入分成，實(shí)現(xiàn)了從0到1的突破，未來(lái)隨著越來(lái)越多客戶(hù)藥品上市，公司預(yù)計(jì)未來(lái)十年銷(xiāo)售收入分成將達(dá)到超過(guò)50%的復(fù)合增速。

分地區(qū)來(lái)看，藥明康德八成以上的收入來(lái)源于海外。2023H1海外客戶(hù)收入為156.4億元，同比增長(zhǎng)7.3%，占比提升至83.01%。源于國(guó)內(nèi)受投融資擾動(dòng)較大，2023H1國(guó)內(nèi)收入32.02億元，同比增長(zhǎng)0.9%，占比約16.99%。

其中來(lái)自美國(guó)客戶(hù)收入123.7億元，剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后同比增長(zhǎng)42%；來(lái)自歐洲客戶(hù)收入22.2億元，同比增長(zhǎng)19%；來(lái)自中國(guó)客戶(hù)收入32.3億元，同比增長(zhǎng)6%；來(lái)自其他地區(qū)客戶(hù)收入10.4億元，同比增長(zhǎng)6%。

03

期間費(fèi)用率下降，凈利潤(rùn)率提升

2023H1公司錄得歸母凈利潤(rùn)53.13億元，同比增長(zhǎng)14.6%，調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)50.95億元，同比增長(zhǎng)18.5%。凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，主要由于公司的毛利率提升的同時(shí)，其間費(fèi)用率下降進(jìn)一步打開(kāi)了盈利空間。

2023H1公司整體毛利率40.52%，同比提升4.27的百分點(diǎn)。具體從細(xì)分業(yè)務(wù)分析，影響公司收入最大的化學(xué)板塊和測(cè)試板塊，這兩個(gè)板塊經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利率在2023H1同比分別提升了4.3個(gè)百分點(diǎn)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。隨著這兩塊業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的成本規(guī)?；?yīng)體現(xiàn)，帶動(dòng)公司整體毛利率提升。

藥明康德的管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率在2023H1維持較為平穩(wěn)的水平，沒(méi)有太大的變化，但受財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降的影響，公司2023H1整體期間費(fèi)用率下降較為明顯。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要由于公允價(jià)值及投資收益帶來(lái)的收入。

04

在手訂單量同比放緩

最后來(lái)看公司的訂單量以及項(xiàng)目進(jìn)展情況。2023年上半年，公司新增客戶(hù)超過(guò)600家，過(guò)去12個(gè)月服務(wù)的活躍客戶(hù)超過(guò)6,000家，全球各地客戶(hù)對(duì)公司的服務(wù)需求持續(xù)增長(zhǎng)。公司2023H1的在手訂單為338.95億元，同比下降3.53%，但剔除新冠影響后在手訂單同比增長(zhǎng)25%。

雖然剔除新冠影響后公司的在手訂單數(shù)量仍在快速增長(zhǎng)，但這也難以掩蓋公司訂單增長(zhǎng)速度放緩的事實(shí)。2018年至2022年，公司在手訂單的同比增速分別為52.98%、33.24%、83.53%、12.77%，2021年在新冠項(xiàng)目的影響下公司訂單量大幅增長(zhǎng)，2022年隨著疫情緩解而快速下滑。但在疫情前，公司的訂單增速就呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，2023H1剔除新冠影響后在手訂單同比也不及疫情前的水平，這個(gè)趨勢(shì)與公司收入增速的放緩一致。

具體從CDMO和CTDMO的項(xiàng)目來(lái)看，2023上半年，CDMO分子管線新增583個(gè)分子，總計(jì)2,819個(gè)分子，包括56個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，59個(gè)臨床III期項(xiàng)目，301個(gè)臨床II期項(xiàng)目，2,403個(gè)臨床前和臨床I期項(xiàng)目。其中，商業(yè)化和臨床III期項(xiàng)目合計(jì)新增8個(gè)

細(xì)胞和基因療法的CTDMO服務(wù)平臺(tái)，為總計(jì)69個(gè)項(xiàng)目提供工藝開(kāi)發(fā)、檢測(cè)與生產(chǎn)服務(wù)，包括7個(gè)臨床III期項(xiàng)目(其中2個(gè)項(xiàng)目處于上市申請(qǐng)審核階段，2個(gè)項(xiàng)目處于上市申請(qǐng)準(zhǔn)備階段)，10個(gè)臨床II期項(xiàng)目，以及52個(gè)臨床前和臨床I期項(xiàng)。

以上就是藥明康德2023H1主要財(cái)務(wù)表現(xiàn)，總的來(lái)說(shuō)，公司的收入和訂單情況在剔除新冠項(xiàng)目影響后，仍能實(shí)現(xiàn)較高的增長(zhǎng)。但對(duì)比疫情前的水平，增長(zhǎng)的腳步明顯放緩，公司如果業(yè)務(wù)上沒(méi)有新的突破，未來(lái)或?qū)⒕S持增速放緩的趨勢(shì)，告別快速擴(kuò)張的發(fā)展階段，從高增長(zhǎng)進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)。

公司寄予厚望的獨(dú)特的“CRDMO”和“CTDMO”業(yè)務(wù)模式，確實(shí)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，一定程度上幫助公司相關(guān)業(yè)務(wù)的恢復(fù)，但暫時(shí)也難以挽回公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的放緩。

05

全球CXO產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)

最后來(lái)觀察CXO行業(yè)的發(fā)展情況。對(duì)于包括藥明康德在內(nèi)的CXO頭部企業(yè)而言，主要收入來(lái)源于海外的訂單，一定程度上受益于全球CXO產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的紅利。根據(jù)Frost & Sullivan， July 2022的報(bào)告，全球CXO產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年全球CXO市場(chǎng)規(guī)模為1164億美元，預(yù)期到2030年市場(chǎng)規(guī)模為3299億美元，其間復(fù)合增長(zhǎng)率為12.3%。

其中，細(xì)分市場(chǎng)的CDMO和藥物發(fā)現(xiàn)等領(lǐng)域呈現(xiàn)更快增長(zhǎng)。2021—2025年藥物發(fā)現(xiàn)、小分子CDMO、CGT CDMO細(xì)分市場(chǎng)預(yù)期復(fù)合增長(zhǎng)率為17.8%/16.9%/32.5%，高于CXO整體14.0%的增長(zhǎng)。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，近兩年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)的收縮，或?qū)⒔oCXO企業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的營(yíng)收造成一定的壓力。如CRO（合同研發(fā)組織）服務(wù)，幾乎貫穿新藥研發(fā)到上市前的流程，包括臨床前CRO和臨床CRO，CRO服務(wù)的訂單來(lái)源于藥企的研發(fā)需求，但近兩年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)有所降溫。

投融資數(shù)據(jù)顯示，2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的投融資數(shù)量和金額明顯下跌，2022年創(chuàng)新藥投融資事件為413起，同比下降33%，創(chuàng)新藥投融資總金額為889億元，同比降低52%。進(jìn)入2023年，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也較為謹(jǐn)慎，2023年5月國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥融資金額大幅下降，融資金額為29.6億元，同比下降14.94%，環(huán)比下降40.20%。

國(guó)家持續(xù)出臺(tái)政策鼓勵(lì)藥物研發(fā)創(chuàng)新，但同時(shí)對(duì)臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)質(zhì)量提出更高要求，監(jiān)管趨于嚴(yán)格。2022年開(kāi)始，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心公布的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩，2023年開(kāi)始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。這意味著新藥研發(fā)生產(chǎn)需求的下降，這會(huì)對(duì)CXO企業(yè)，尤其是在國(guó)內(nèi)的CRO業(yè)務(wù)造成影響。

本文源自：滿(mǎn)投財(cái)經(jīng)

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