每日熱門(mén)：城投首次公開(kāi)貸款展期，156億展期20年！風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否外溢非標(biāo)和債券融資？

財(cái)聯(lián)社1月3日訊（編輯 李?。?/strong>城投公司首次公開(kāi)貸款展期，長(zhǎng)達(dá)20年！遵義道橋建設(shè)（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“遵義道橋”）于上周五公告了155.94億元銀行貸款重組情況，將還款期限延長(zhǎng)至20年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。消息公布后，市場(chǎng)人士熱議，這樣的化債模式是否會(huì)大范圍拓展？風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否外溢至非標(biāo)和債券融資？城投非標(biāo)違約仍未償還的還有多少？擔(dān)憂聲四起。

20年超長(zhǎng)展期“實(shí)錘”，震驚市場(chǎng)

據(jù)公告顯示，本次遵義道橋銀行貸款重組規(guī)模155.94億元，還款期限調(diào)整為20年（前10年僅付息不還本，后10年分期還本），利率調(diào)整為3%-4.5%。

(資料圖片)

需要注意的是，據(jù)遵義道橋2022年半年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，本次銀行貸款展期重組規(guī)模達(dá)到公司銀行借款科目（225.01億元）的69.3%，銀行借款重組的部分已近7成。

事實(shí)上，早在2022年7月便有消息傳出“遵義道橋銀行類(lèi)債權(quán)將本金展期20年，且前10年不付利息”，本次公告標(biāo)志著傳言“實(shí)錘”了，令市場(chǎng)震驚。

從付息安排上來(lái)看，遵義道橋在重組協(xié)議條款上對(duì)債權(quán)人有所讓步。據(jù)本次官方公告，展期前10年僅付息不還本，后10年分期還本，這或是考慮銀行訴求后的讓步。

值得一提的是，從公告內(nèi)容來(lái)看，本次展期公告?zhèn)鬟_(dá)了強(qiáng)烈的保兌付意愿。公告第三條提到，“本次銀行貸款重組不涉及公開(kāi)市場(chǎng)債券，公司將嚴(yán)格按照募集說(shuō)明書(shū)約定，做好公開(kāi)市場(chǎng)債券的償付工作”。天風(fēng)證券指出，公告至少?zèng)]有明顯的低于預(yù)期，傳達(dá)出保證債券兌付意愿較強(qiáng)。

同時(shí)，結(jié)合2022年半年報(bào)來(lái)看，遵義道橋銀行貸款和債券融資占比分別為48.5%和45.2%，公開(kāi)債仍占半數(shù)。值得一提的是，遵義道橋所有債券均在3年內(nèi)到期，主要集中在1.5-2年，占比45%。方正證券表示，一方面是已經(jīng)完成的銀行貸款展期重組，一方面是相對(duì)平滑的公開(kāi)債到期結(jié)構(gòu)，遵義道橋整體償債壓力將得到緩釋?zhuān)瑢?duì)債券兌付起到保護(hù)作用。

然而，即便如此，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)外溢的憂慮似乎仍難解除。有市場(chǎng)人士表示，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)擴(kuò)展到遵義道橋的非標(biāo)和債券融資，是否會(huì)在遵義市以及其他地區(qū)推進(jìn)，有待進(jìn)一步觀察。但天風(fēng)證券指出，從本次重組規(guī)模可大致推算，公司合并口徑的非標(biāo)融資占比或達(dá)到約46%，雖未涉及非標(biāo)重組情況，但預(yù)計(jì)非標(biāo)大概率也已經(jīng)進(jìn)行類(lèi)似重組安排。

值得注意的是，從存量非標(biāo)違約區(qū)域來(lái)看，據(jù)申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)，貴州省仍為非標(biāo)違約主要區(qū)域，雖已償還12% 的違約非標(biāo)，由于基數(shù)較大，未償還的違約非標(biāo)仍占據(jù)整體存量62%。但從數(shù)量上來(lái)看，貴州省整體非標(biāo)違約數(shù)量在逐漸減少，已由2020年26起降至2022年11起。在2022年11起非標(biāo)違約的城投中，共涉及到8家城投主體，遵義市主體占據(jù)多數(shù)。

尚不具備打破城投債剛兌的環(huán)境

在債券融資方面，方正固收則認(rèn)為，銀行貸款展期向公開(kāi)債展期演化的概率不大。首先，銀行貸款展期能夠解決融資受限弱資質(zhì)區(qū)域大部分債務(wù)壓力。以貴州為例，據(jù)2021年年報(bào)來(lái)看，銀行貸款占貴州省全部城投主體有息債務(wù)比重的均值為52%。

另一方面，銀行貸款與城投債投資者結(jié)構(gòu)不同，展期協(xié)商難度不同。銀行貸款主要面向當(dāng)?shù)劂y行，屬于當(dāng)?shù)卣O(jiān)管范圍內(nèi)。而城投債投資者包含非銀投資者，展期協(xié)商難度較高。

更為重要的是，市場(chǎng)對(duì)于公開(kāi)違約，尤其城投債違約依然是“零容忍”態(tài)度。基建對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要性不言而喻，因此不具備打破城投債剛兌的環(huán)境。

遵義道橋化債模式是否在全國(guó)大范圍拓展？方證固收認(rèn)為仍需觀察，但這也提供了一種可行的解決方案，在貴州省內(nèi)其他弱資質(zhì)地區(qū)推廣的可能性較高。省外其他弱資質(zhì)地區(qū)目前并未出臺(tái)具有針對(duì)性的“站臺(tái)式”政策指導(dǎo)文件，當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)參與協(xié)商展期重組事項(xiàng)積極性并不高。

同時(shí)，弱資質(zhì)地區(qū)信貸展期是否會(huì)對(duì)強(qiáng)資質(zhì)區(qū)域造成劣幣驅(qū)逐良幣效應(yīng)，也需要市場(chǎng)檢驗(yàn)。因此，此次遵義道橋貸款展期重組大范圍拓展的可能性不大。而更多的是作為貴州省內(nèi)化債試點(diǎn)，待投資者預(yù)期充分后，將這一模式推廣至省內(nèi)其他債務(wù)壓力較重地區(qū)。