央行資金面呵護態(tài)度明確！同業(yè)存單利率沖高后回落 調整已到位？

12月23日，各品種同業(yè)存單利率在沖高后有所回調，但仍處于較高水平。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，1年期股份行同業(yè)存單在12月22日沖高2.75%之后，23日該品種利率回調0.1個百分點至2.65%。同時，1年期國有行、城商行、農商行同業(yè)存單品種均有所下降。

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“資金最緊張的時候已經(jīng)過去了，現(xiàn)在利率出現(xiàn)回落很正常?！庇秀y行分析人士指出，當前銀行等金融機構資金緊張狀況已得到緩解，跨年資金已經(jīng)準備就緒，同業(yè)存單利率有所回落。

多位受訪的分析人士指出，近期央行呵護資金面的態(tài)度明確，引導了市場對流動性仍將保持合理充裕的預期，同業(yè)存單利率出現(xiàn)回落。但分析人士預計，同業(yè)存單利率大幅上行或下行的空間并不大。

債市波動疊加年尾因素12月同業(yè)存單利率沖高

近期同業(yè)存單利率出現(xiàn)了快速上升走勢。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，12月份以來，1年期股份行同業(yè)存單的發(fā)行利率已從月初的2.45%上升至最高2.75%，已經(jīng)觸及MLF利率。國有行1年期同業(yè)存單品種利率也在22日上升至2.7%。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，11月以來債市面臨較大的調整，在理財產品贖回的影響下，流動性相對較好的同業(yè)存單面臨較大的拋售壓力?？紤]到同業(yè)存單的持有者結構中廣義基金超過50%，因此即便理財贖回后負債端資金回流至銀行表內，但是銀行的資產端在業(yè)績考核和監(jiān)管壓力下依然無法完全承接被拋售的存單資產。

申萬宏源債券分析師孟祥娟進一步表示，11月以來以同業(yè)存單利率為典型代表的短端收益率快速上行，并且主要分為三個階段。11月初資金面收斂+政策明顯調整，長短端收益率均承壓，短端上行幅度更大、曲線熊平。此后贖回壓力引起關注后，央行加大公開市場凈投放，資金面重回平穩(wěn)，短端有所企穩(wěn)，長端依舊明顯承壓，期限利差有所抬升。而進入12月后贖回壓力延續(xù)，短端拋售壓力依舊較大，拋售情緒下短期國債利率和同業(yè)存單利率無視資金面上行。

此外，明明還指出，跨年時點資金價格升高，對于非銀機構而言，負債成本與同業(yè)存單倒掛使得其配置存單的意愿降低。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月20日，28天期交易所質押式回購利率（GC028）已經(jīng)達到3.05%，由于14天期交易所質押式回購利率（GC014）可以跨年，其利率甚至觸及3.7%，大幅超過了同業(yè)存單的到期收益率，而這一現(xiàn)象從今年以來極為少見。而短期負債成本與1年期同業(yè)存單利率形成倒掛導致廣義基金在當前配置同業(yè)存單意愿進一步被削弱。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，近期沖高主要由于年尾季節(jié)性因素所致。時至年末，金融機構對資金的需求相對較高，金融機構往往需要更多的資金來確?？缒炅鲃有猿渥悖唐谑袌鐾瑯I(yè)存單需求有所減少，一定程度上推高了同業(yè)存單利率。

央行呵護資金面的態(tài)度明確同業(yè)存單利率開始走低

同業(yè)存單流動性和經(jīng)濟預判關系緊密。而近期央行多次向市場傳遞了流動性仍將保持合理充裕的水平，在周茂華看來，這是同業(yè)存單利率開始走低的重要因素之一。

明明也表示，近期央行呵護資金面的態(tài)度明確，從月初降準到月中超額續(xù)做MLF，再到本周加大逆回購投放量，維持了寬松的流動性環(huán)境。對于銀行來說，可以通過“以短補長”滾動融資的方式，順利度過年末考核時點，因此同業(yè)存單利率出現(xiàn)了回落。

12月20日央行在“傳達學習中央經(jīng)濟工作會議精神”的會議中指出，要精準有力實施好穩(wěn)健的貨幣政策。綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持金融體系流動性合理充裕。

央行還加大了公開市場上的投放力度。本月MLF放量續(xù)做之后，央行重啟了14天期逆回購。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，本周央行公開市場共有490億元逆回購到期，本周央行公開市場累計進行了7530億元逆回購操作，凈投放金額達到了7040億元。

光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰表示，本輪同業(yè)存單利率與MLF利差顯著收窄甚至持平，預示著MLF已不再“雞肋”。此時增量投放，對于貨幣市場和債券市場長期限產品定價有著較強的邊際影響。在當前結構性流動性短缺框架已逐步恢復情況下，市場要比以往更加渴望央行的“長錢”，從而恢復長端利率走廊機制。

此外，周茂華認為，從歷史經(jīng)驗看，同業(yè)存單利率整體圍繞MLF利率波動，由于同業(yè)存單屬于優(yōu)質資產，一般在同樣存單利率高于MLF利率將吸引配置盤資金，從目前同業(yè)存單利率水平看，如果利率進一步走高將其對機構配置吸引力增強，有助于帶動利率回落。

明明也指出，投資交易方面，隨著理財贖回潮逐步結束，同業(yè)存單需求端力量也將逐步恢復。在政策引導和市場調節(jié)下，理財贖回的循環(huán)反饋料將結束，一方面央行通過降準、超額續(xù)做MLF向市場注入流動性以穩(wěn)定信心，另一方面銀行自營資金等也開始入場配置，部分理財機構自購旗下產品。

他預計，理財贖回潮不會一直持續(xù)下去，隨著收益率逐步進入相對有吸引力的區(qū)間內，理財贖回的循環(huán)反饋將結束，屆時同業(yè)存單作為流動性好且資質較優(yōu)的券種，需求也將有所回升。

大幅波動空間有限同業(yè)存單利率或將圍繞MLF利率震蕩

展望同業(yè)存單利率走勢，多位專家認為，其大幅上行或下行空間均有限，將出現(xiàn)“短期不悲觀、中期不樂觀”的局面。

明明認為，即便資金面寬松，但是短端融資終究無法完全替代同業(yè)存單在負債管理和資產配置方面的作用，因此同業(yè)存單利率大幅下降的態(tài)勢難以延續(xù)。

孟祥娟預計，短期來看，11月以來同業(yè)存單利率快速上行后或有階段性機會，但1年AAA同業(yè)存單利率向下突破2.4％的概率并不高。資金利率和流動性是判斷同業(yè)存單走勢的關鍵，目前資金利率低位、機構加杠桿意愿依舊不弱，對應同業(yè)存單等短端收益率很難長期維持在高位。

周茂華也認為，國內經(jīng)濟復蘇基礎有待夯實，經(jīng)濟發(fā)展面臨不少困難挑戰(zhàn)，宏觀支持政策力度不減，市場流動性有望繼續(xù)保持合理充裕，因此同業(yè)存單大幅上升空間并不大，11月以來，市場利率出現(xiàn)大幅反彈，對利空因素有較為充分定價，預計同業(yè)存單利率繼續(xù)圍繞MLF利率附近波動。但從趨勢看，國內持續(xù)優(yōu)化防疫措施，一攬子政策措施紅利逐步釋放，經(jīng)濟復蘇前景確定，同業(yè)存單利率大幅下行的可能性亦較小。

新京報貝殼財經(jīng)記者 姜樊?編輯 陳莉?校對 盧茜

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