再現(xiàn)“股債蹺蹺板”效應(yīng)！11月超八成債基收益為負(fù) 多家機(jī)構(gòu)：保持警惕！

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近期隨著權(quán)益市場回暖，債券市場卻上演了大幅度的凈值波動(dòng)。11月16日，10年國債收益率上升至2.83%，3年國債收益率上行至2.49%，國債期貨10年期主力合約下跌0.27%，5年期下跌0.31%。至此，債券市場已經(jīng)連續(xù)5個(gè)交易日下跌。

(資料圖)

從指數(shù)情況來看，11月14日，中債-綜合財(cái)富（總值）指數(shù)單日跌幅高達(dá)0.41%，創(chuàng)下2017年以來的最大單日跌幅，當(dāng)日純債基金單日平均跌幅達(dá)到0.27%。

受債市影響，債基投資者日子同樣不好過。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，市面上共計(jì)1168只債券基金（中長期/短期/混合債券一級基金），有1001只債券基金11月以來的回報(bào)率為負(fù)數(shù)。其中，大摩優(yōu)質(zhì)信價(jià)純債基金在11月以來跌幅為4.23%，成為全市場跌幅最多的純債基金。

債券基金為什么大幅下跌？

對于近期債基大幅調(diào)整的原因，博時(shí)基金分析表示，債券資產(chǎn)的收益主要由債券票息收入和債券價(jià)格變動(dòng)這兩部分構(gòu)成，其中票息收入比較穩(wěn)定，而債券價(jià)格會(huì)有波動(dòng)。利率則是影響債券定價(jià)的主要因素，當(dāng)利率上行時(shí)，債券價(jià)格下跌，當(dāng)基金持有這些債券時(shí)，那基金資產(chǎn)價(jià)值就會(huì)減少，產(chǎn)品凈值就會(huì)下跌。

而債券市場的劇烈波動(dòng)，背后是市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)以及流動(dòng)性預(yù)期的整體改變。中證鵬元研發(fā)部研究員李席豐表示，前期國債利率已處于歷史低位，債市對利多因素反映有所鈍化，跨月后資金價(jià)格回落緩慢，流動(dòng)性邊際收斂，債市面臨回調(diào)壓力，而優(yōu)化疫情防控“二十條”和“金融十六條”政策的推出顯著提升市場對經(jīng)濟(jì)的未來預(yù)期，多重因素共振下債市迎來劇烈調(diào)整，出現(xiàn)債券利率單日上行超10bp的極端行情。

中信證券認(rèn)為，債市的調(diào)整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內(nèi)、銀行理財(cái)、基金交易配置的操作因素有一定關(guān)系，贖回潮2.0或已來臨，負(fù)反饋效應(yīng)短期主導(dǎo)了市場。中信證券分析稱，本次贖回潮主要由于債市大幅回調(diào)導(dǎo)致資管產(chǎn)品凈值大幅回撤而引發(fā)，未來央行很可能會(huì)出手干預(yù)，或?qū)⑼ㄟ^逆回購等操作平抑市場波動(dòng)，維護(hù)市場秩序，因此贖回潮預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)很長時(shí)間。

同樣，私募排排網(wǎng)財(cái)富運(yùn)營經(jīng)理徐圣雄也表示，債市近期大跌背后的原因主要集中在三個(gè)方面，一方面因?yàn)槭袌鲱A(yù)期在改變，政策暖風(fēng)讓投資者對經(jīng)濟(jì)變得更加樂觀，認(rèn)為前期寬松政策會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向；另一方面近期權(quán)益市場情況好轉(zhuǎn)，有交易層面的搶跑以及負(fù)債層面的收縮因素，導(dǎo)致債市出現(xiàn)踩踏；第三就是情緒層面的宣泄，基于中期維度的預(yù)期變化，空頭情緒在集中宣泄。不過，徐勝雄也指出：“目前政策轉(zhuǎn)向不太可能，現(xiàn)在正處于經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的關(guān)鍵期，仍需貨幣政策的保駕護(hù)航?！?/p>

11月已有46只債券喊停發(fā)行，涉及基金421.3億元

伴隨著債市的震蕩調(diào)整，不僅債基凈值大幅回撤，許多債券也在短期內(nèi)取消發(fā)行。如11月16日，國都證券公告稱原定于11月15日-16日發(fā)行“國都證券股份有限公司 2022 年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券（第二期）”，由于簿記當(dāng)天市場情況波動(dòng)較大，經(jīng)有效認(rèn)購?fù)顿Y者及簿記參與人同意，發(fā)行人決定取消本次發(fā)行，后續(xù)發(fā)行計(jì)劃將另行公告。

本周以來（11月14日以來）取消和推遲發(fā)行的跡象出現(xiàn)加速。據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，除了國都證券之外，同日還有8只債券取消或者推遲發(fā)行，11月14日至16日有28只債券喊停發(fā)行，涉及金額328.3億元。

數(shù)據(jù)顯示，11月以來已經(jīng)有46只債券取消發(fā)行，涉及基金421.3億元。從取消原因來看，46只債券全部歸因于市場。從取消或推遲發(fā)行債券的規(guī)模來看，有20只的債券的計(jì)劃發(fā)行規(guī)模超過10億，其中，中國化工集團(tuán)有限公司的短融券規(guī)模最大，達(dá)到了40億。

保持警惕！調(diào)整跨度或在半年左右，采取防守基調(diào)策略

對于未來債市的走勢，國泰君安證券覃漢表示，接下來債市可能進(jìn)入第三階段，即戰(zhàn)爭高潮褪去后的“打掃戰(zhàn)場”階段。因?yàn)槭袌鲱A(yù)期和心態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化，這一階段熊市思維投資者明顯變多，籌碼結(jié)構(gòu)的惡化導(dǎo)致市場易跌難漲，特別是贖回壓力尚未充分釋放，資金面緊平衡下，信用債還會(huì)有一定的補(bǔ)跌需要，在信用債補(bǔ)跌的同時(shí)，因?yàn)榱鲃?dòng)性原因，會(huì)傳導(dǎo)至利率債上，帶動(dòng)長端利率出現(xiàn)進(jìn)一步上行。

申萬宏源分析稱，11月防疫政策調(diào)整、地產(chǎn)融資政策積極等措施落地后，疫情和地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的干擾都有望減弱，從基本面角度看債市大方向上有調(diào)整壓力，繼續(xù)維持對明年上半年之前債市整體謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)不變。

長城基金則認(rèn)為，隨著內(nèi)需持續(xù)回暖，債券收益率中長期可能面臨上行壓力，但通脹水平回落等因素也為貨幣政策帶來了操作空間。股債表現(xiàn)更可能交替向前，在股市情緒回落時(shí)，債券或許有波段交易機(jī)會(huì)，投資上可考慮適時(shí)降低組合久期。

至于債市調(diào)整的時(shí)間跨度和幅度，中信證券固收團(tuán)隊(duì)表示，從基本面、國內(nèi)外政策變化以及市場預(yù)期分歧來看，債市很難一次調(diào)整到位，調(diào)整的時(shí)間跨度或在半年左右。從幅度上看，這一輪的調(diào)整可能弱于2020年，3%可能成為10年期國債收益率的重要支撐關(guān)口。

東方證券區(qū)德成指出，從兩年維度來看，本輪調(diào)整已經(jīng)算是一個(gè)比較大的幅度了，而且從目前的高頻數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)增長和通脹趨勢還看不到趨勢性的改變，這個(gè)時(shí)候就需要去用時(shí)間來去驗(yàn)證市場預(yù)期是否正確。

不過，也有機(jī)構(gòu)對于此次債市的大幅調(diào)整持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。如招銀理財(cái)認(rèn)為，當(dāng)前債券市場不具備持續(xù)大幅下跌的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)在逐步消化疫情防控政策與地產(chǎn)政策調(diào)整的預(yù)期后，將轉(zhuǎn)向區(qū)間震蕩走勢。其認(rèn)為，本輪債券收益率上行幅度將相對有限，上行斜率相對緩和，類似2016年四季度和2020年二季度債市急劇調(diào)整的可能性較低。

針對投資者的資產(chǎn)配置方面，招銀理財(cái)建議，投資者對固收類產(chǎn)品可以采用防守為基調(diào)的策略，將持倉結(jié)構(gòu)向中短債、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品調(diào)整，中長期限純債產(chǎn)品可等待收益率上行后再行配置；另一方面，當(dāng)前權(quán)益市場性價(jià)比較高，投資者可在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，逢低分批增加含權(quán)產(chǎn)品的配置，以大類資產(chǎn)配置的方式應(yīng)對債券市場的波動(dòng)。

總而言之，在資產(chǎn)配置中，債基本身更多起到的是托底和降低波動(dòng)的作用，而從今年以來的市場數(shù)據(jù)來看，這一作用也確實(shí)得到顯現(xiàn)。

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