高凈值客戶外幣資產(chǎn)配置選擇之一——中資美元債

來源：中融財富

高凈值客戶外幣資產(chǎn)配置什么？

中資美元債可使用外幣資產(chǎn)進行投資、收益率具有相對優(yōu)勢，尤其是那些發(fā)行主體資質良好的中資美元債，成為高凈值客戶外幣資產(chǎn)配置的重要途徑之一。

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什么是中資美元債

中資美元債即指中資企業(yè)在海外債券市場發(fā)行的且以美元計價的債券。

中資美元債市場發(fā)展從2010年開始提速，呈現(xiàn)出高度成熟、市場化的特點，近年來發(fā)行量保持穩(wěn)定。截至2022年2月中旬，中資美元債本金存量金額約9608.34億美元，存量債券2395只。

中資美元債的發(fā)行主體主要集中在金融、地產(chǎn)、城投板塊，截至2022年2月14日存量規(guī)模分別有2707.87億美元、2187.26億美元和816.91億美元，占比分別是28.18％、22.76％、8.5％。

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中資美元債的發(fā)行流程

中資美元債的境內監(jiān)管機構主要是人民銀行、國家發(fā)改委、外管局及其他監(jiān)管機構.

中資美元債的發(fā)行要經(jīng)歷向發(fā)改委申請備案登記、發(fā)改委決定是否受理、發(fā)改委出具《企業(yè)發(fā)行外債備案登記證明》、債券定價發(fā)行、報送發(fā)行信息、在外管局進行外債登記幾個環(huán)節(jié)。

國家發(fā)改委負責外債總額度控制、發(fā)行前備案登記和發(fā)行后信息報送的監(jiān)管；外管局負責外債登記、外匯資金調用的監(jiān)管。

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中資美元債的評級

中資美元債分為投資級、高收益級及無評級債券。投資級債券就是信用評級較高的企業(yè)發(fā)行的債券，高收益?zhèn)感庞迷u級低于BBB的債券。

截至2022年2月中旬，存量中資美元債中，投資級占比36.62％，高收益級占比16.42％、無評級占比46.96％。無評級債券及高收益級債券占比合計63.38％。

無評級或者評級較低的原因一般為：

1.因評級機構需對發(fā)債企業(yè)進行較為詳盡的盡職調查，部分擁有核心機密的企業(yè)不想將信息外泄而選擇不評級；

2.因評級申請周期較長，在企業(yè)急需資金補充流動性的情況下，會選擇不進行評級；

3.境外評級機構大多低估了中國企業(yè)的價值，評級相對較低，中資美元債的收益率一般高于境內同類債券的收益率。

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中資美元債的發(fā)行方式

中資美元債的發(fā)行方式主要分為三類：一是境內公司海外直接發(fā)行；二是間接發(fā)行，三是紅籌架構。

直接發(fā)行主要指境內公司直接在境外發(fā)債的方式。這種發(fā)行方式最簡單，不要求境內發(fā)行人在境外注冊公司，也不需要跨境擔保。采取直接發(fā)行方式發(fā)行結構簡單，但直接發(fā)行的監(jiān)管要求較高。

間接發(fā)行是指境內企業(yè)通過其境外子公司發(fā)行美元債，主要包括擔保發(fā)行和維好協(xié)議發(fā)行兩種架構。

擔保發(fā)行是境外中資美元債最為常見的發(fā)債方式，分為母公司擔保發(fā)行與銀行信用證發(fā)行兩種形式：母公司擔保采用在境外設立SPV子公司，境內母公司提供直接擔保的方式；銀行備用信用證發(fā)行方式指發(fā)行主體為境外公司或SPV，擔保人為境內銀行或其境外分行。

維好協(xié)議主要指境內母公司向其在境外有業(yè)務的子公司或SPV提供維好協(xié)議，母公司承諾在未來境外子公司或SPV出現(xiàn)現(xiàn)金流困難時提供支持，但在法律層面不具備強擔保責任

紅籌架構模式是指業(yè)務和資產(chǎn)在境內，控股公司（殼公司）在境外的中國企業(yè)的一種發(fā)行方式，該境外控股公司可以直接發(fā)債，也可以作為擔保人通過SPV 發(fā)行美元債。紅籌架構公司發(fā)行美元債一般不涉及境內擔保，避免了跨境擔保限額，發(fā)行較為方便，但發(fā)行結構相對較為復雜

無論采用何種交易架構，對于債券投資而言，最重要的是判斷發(fā)行人或集團公司的信用風險及償債能力。

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中資美元債的配置價值

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發(fā)債主體優(yōu)質，違約風險相對較低

中資美元債發(fā)行人主要是優(yōu)質的央企、省級國企及地方城投、金融機構、房地產(chǎn)等企業(yè)，加上境外違約成本相對較高，違約影響較大，中資美元債市場違約率顯著低于境內信用債市場。

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境內外中資債存在利差，收益回報較高

因評級體系差異及國外評級機構對中國企業(yè)了解較少，國內頭部金融機構、城投公司及其他優(yōu)質企業(yè)的中資美元債評級多為無評級或者高收益級。與境內人民幣債券相比，配置中資美元債將得到相對較高的回報。

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多元化資產(chǎn)配置，分散組合風險

截至2022年2月中旬，中資美元債本金存量金額約9608.34億美元，是境外美元資產(chǎn)重要配置之一，通過購買中資美元債，既可分散單一市場投資風險，又能對沖匯率波動的風險，擴寬了外幣投資的渠道。

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高凈值客戶如何投資中資美元債

與國內債券市場相比，海外債券市場更加成熟，依托境內中國經(jīng)濟的基本面支撐，中資美元債仍有望提供合理的長期回報，是投資者海外資產(chǎn)配置的重要選擇之一。中資美元債的投資主體主要有銀行、保險機構、資管產(chǎn)品以及在境外市場上比較活躍的高凈值客戶。

境內投資者可以選擇使用境內資金或者境外資金參與中資美元債投資。

境內資金：高凈值客戶可以購買證券資管、基金公司等機構發(fā)行的QDII產(chǎn)品投資中資美元債。

境外資金：對于普通投資者來說，可以購買離岸公募基金，由專業(yè)基金進行投資。如果符合專業(yè)投資者的要求，也可以在港持牌券商開戶直接投資。

本文根據(jù) 中泰研究、中信證券研究、中誠信國際、固收匯的內容綜合整理，僅供交流學習，不構成投資建議。我們力求內容的客觀、公正，中立，文中的觀點、結論和建議僅供參考，并非產(chǎn)品宣傳推介。歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。任何人據(jù)此作出的任何投資決策與中融財富以及作者無關。投資有風險，請理性評估。

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