中國銀河：給予新奧股份買入評級

(資料圖)

中國銀河證券股份有限公司近期對新奧股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《核心利潤穩(wěn)步增長，一體化布局構(gòu)筑優(yōu)勢》，本報(bào)告對新奧股份給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為16.74元。

新奧股份(600803)
核心觀點(diǎn)：
事件：
新奧股份發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收671.70億元，同比下降8.15%；實(shí)現(xiàn)凈利22.04億元（扣非13.81億元），同比增長29.86%（扣非同比增長2.38%）。23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收328.19億元，同比下降13.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.47億元，同比下降11.08%。此外，公司發(fā)布了未來三年（2023-2025年）股東分紅回報(bào)規(guī)劃，計(jì)劃未來三年分配現(xiàn)金紅利每年增加額不低于0.15元/股（含稅），每年現(xiàn)金分紅比例不低于歸屬于上市公司股東的核心利潤的30%。
盈利能力有所提升，自由現(xiàn)金流充沛
2023H1公司毛利率14.48%，（同比+0.82pct），凈利率7.14%（同比+1.40pct），期間費(fèi)用率6.55%（同比+0.41pct），扣除非現(xiàn)金項(xiàng)目及一次性項(xiàng)目影響后的核心利潤31.69億元（同比+30.93%），自由現(xiàn)金流19.46億元。公司的主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長，加上審慎的財(cái)務(wù)管理，連續(xù)多年產(chǎn)出正自由現(xiàn)金流支撐公司穩(wěn)步提升派息率。
直銷氣快速拓展，零售氣穩(wěn)步增長
2023H1公司天然氣總銷量180.62億方（同比-4.1%）。上半年全國天然氣表觀消費(fèi)1949億方（同比+6.7%），呈逐步恢復(fù)趨勢。
直銷氣：23H1公司直銷氣量達(dá)22.36億方（同比+11.7%），價(jià)差0.73元/方（同比+0.38元/方）。上半年公司與美國切爾尼公司新簽約長協(xié)180萬噸/年，NextDecade200萬噸長協(xié)做出最終投資決策合同生效，雪佛龍、道達(dá)爾長約已確定未來5年價(jià)格，并與中石油簽署中長期購銷合同及舟山設(shè)施利用合作協(xié)議。公司目前天然氣長協(xié)資源累計(jì)超1,000萬噸/年，這些長協(xié)資源的獲取使得公司自主資源逐步增加，資源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
零售氣：23H1公司零售氣達(dá)121.62億方（同比-6.9%），價(jià)差0.52元/方（同比+0.02元/方）。公司緊抓行業(yè)整合的機(jī)遇，憑借敏銳的市場洞察力、卓越的安全運(yùn)營管理及領(lǐng)先的泛能理念，夯實(shí)了天然氣零售業(yè)務(wù)發(fā)展。
打造天然氣全場景生態(tài)，形成產(chǎn)業(yè)一體化布局
上游氣源：公司建立了多元化、富有彈性的資源池，一方面提升三大油合同氣量，穩(wěn)固基本盤，拓展各類非常規(guī)資源，降低用氣成本；另一方面，持續(xù)優(yōu)化國際資源池，并著力構(gòu)建國際LNG運(yùn)力池。
中游儲運(yùn)：公司戰(zhàn)略性布局并優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施，提升履約交付能力。一是以舟山為支點(diǎn)，主動鏈接生態(tài)伙伴，實(shí)現(xiàn)國際資源輻射全國；二是具有豐富的交付網(wǎng)絡(luò)，獲取關(guān)鍵通路下載點(diǎn)，推動跨省、跨網(wǎng)管輸通道互聯(lián)互通。
下游客戶：公司擁有254個(gè)城市燃?xì)忭?xiàng)目，市場覆蓋全國20個(gè)省份。公司依托龐大的客戶基礎(chǔ)大力發(fā)展綜合能源業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)，滿足客戶多元化、低碳綠色能源產(chǎn)品及服務(wù)需求。
緊抓“雙碳”機(jī)遇，加速新能源業(yè)務(wù)布局
公司目前已成功并購山東省鑫峰工程設(shè)計(jì)有限公司，獲取電力規(guī)劃、設(shè)計(jì)、咨詢資質(zhì)及專業(yè)能力，為新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。此外，公司大力拓展外部市場，累計(jì)在手訂單達(dá)67.57億元，其中氫能達(dá)15.04億元。報(bào)告期內(nèi)，新簽約廣匯能源股份有限公司綠電制氫及氫能一體化示范項(xiàng)目，建成投產(chǎn)后，每年可制取綠氫達(dá)660噸；簽訂哈薩克斯坦蘇克氣田100萬m3/d天然氣液化及再氣化工程；簽約勝利油田二氧化碳驅(qū)油先導(dǎo)試驗(yàn)工程項(xiàng)目，是公司首單CCUS工程項(xiàng)目，為后續(xù)低碳業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
估值分析與評級說明
預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為70.10/80.31/88.72億元，對應(yīng)EPS分別為2.26/2.59/2.86元/股，對應(yīng)PE分別為7.9x/6.9x/6.2x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
天然氣需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)外LNG市場價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期波動的風(fēng)險(xiǎn)；煤炭、甲醇等化工產(chǎn)品出現(xiàn)超預(yù)期波動的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券蔡屹研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.01%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利74.65億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為7.39。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.8。

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