中郵證券：給予裕同科技買入評級

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中郵證券有限責(zé)任公司楊維維近期對裕同科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《短期業(yè)績承壓，期待需求回暖》，本報(bào)告對裕同科技給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為24.37元。

裕同科技(002831)
事件：
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告：
2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入63.65億元，同比-12.45%；歸母凈利潤4.32億元，同比-10.82%；扣非后歸母凈利潤5.03億元，同比-0.77%。其中，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)收入34.54億元，同比-10.76%;歸母凈利潤2.50億元，同比-4.30%;扣非后歸母凈利潤3.45億元，同比+12.53%。受下游消費(fèi)電子等需求影響，公司收入同比下滑，利潤端表現(xiàn)好于收入。
受益于銷售回款增加、采購支出減少，2023H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為23.15億元，同比+84.86%，其中Q2單季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為12.77億元，同比+46.73%，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。
此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.27元（含稅）。
主要產(chǎn)品收入同比下滑，海外市場持續(xù)加大布局
分產(chǎn)品看，2023H1公司紙質(zhì)精品包裝、包裝配套產(chǎn)品、環(huán)保紙塑產(chǎn)品、其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入44.97、12.52、4.25、0.83億元，同比分別-13.15%、-9.64%、-12.26%、-30.37%，受下游需求影響，公司各業(yè)務(wù)同比均有所下滑。毛利率方面，以上業(yè)務(wù)毛利率分別為23.35%、23.89%、20.41%、32.07%，同比分別+3.26pct、+1.19pct、-4.96pct、+10.99pct，環(huán)保紙塑產(chǎn)品毛利率同比有所下滑，而其他業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度的提升，主要得益于公司智能工廠全面快速推進(jìn)。
分地區(qū)看，2023H1公司國內(nèi)、國外業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入46.87、16.79億元，同比分別-18.98%、+12.98%；毛利率分別為20.75%、31.59%，同比分別+0.56pct、+6.96pct。公司海外市場拓展成效顯現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，公司馬來西亞、印度等新工廠建設(shè)完成并順利投產(chǎn)，越南紙塑項(xiàng)目順利建設(shè)，海外生產(chǎn)布局持續(xù)加大。
盈利能力有所提升，期間費(fèi)用率管控良好
2023H1公司整體毛利率、凈利率分別為23.61%、6.88%，同比分別+2.51pct、-0.10pct，其中2023Q2公司毛利率、凈利率分別為23.52%、7.50%，同比分別+2.16pct、+0.29pct，盈利能力提升，主要得益于智能工廠建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，生產(chǎn)成本降低，運(yùn)營效率提高。
期間費(fèi)用率方面，2023H1公司期間費(fèi)用率為13.07%，同比+1.68pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.84%、6.64%、4.73%、-1.13%，分別同比+0.46pct、+1.13pct、+0.87pct、-0.78pct。2023Q2單季度公司期間費(fèi)用率為9.80%，同比-0.30pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.08%、6.33%、4.38%、-3.99%，分別同比+0.81pct、+0.90pct、+0.56pct、-2.56pct，整體費(fèi)用率管控良好，其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降主要系匯兌收益貢獻(xiàn)。
投資建議：
持續(xù)看好公司作為包裝行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，隨著公司業(yè)務(wù)多元化布局、海外產(chǎn)能持續(xù)布局以及智能化工廠全面推進(jìn)，中長期穩(wěn)步發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為167.53/193.48/222.05億元，同比分別+2.39%/+15.49%/+14.77%；歸母凈利潤分別為15.07/17.47/20.15億元，同比分別+1.27%/+15.91%/+15.39%，PE分別為15/13/11倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；智能化工廠建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券周嘉樂研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.67%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為15.34。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為32.6。

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