浙江仙通(603239)：Q2收入增長加速 盈利能力仍待修復(fù)

事件描述

公司2023 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.56 億元，同比增長15.6%；歸屬凈利潤0.54 億元，同比下降6.65%，扣非凈利潤0.52 億元，同比下降1.99%。

(資料圖片)

公司2023Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入2.32 億元，同比增長34.48%；歸屬凈利潤0.23 億元，同比增長9.04%，扣非凈利潤0.22 億元，同比增長24.72%。

事件評論

上半年收入穩(wěn)健增長，盈利能力仍待恢復(fù)。上半年公司收入同比增長15.6%，相較于上半年汽車行業(yè)9.8%的銷量增長，公司實現(xiàn)了更快的增速。盈利能力看，公司上半年實現(xiàn)毛利率27.77%，同比下降2.89 個pct。毛利率下降一是因為汽車降價潮帶來汽車廠商把降本壓力向供應(yīng)商傳遞；二是主要原材料三元乙丙膠等持續(xù)高位運行；三是目前量產(chǎn)項目多為此前原材料低位所拿項目。上半年期間費用率下降0.78 個pct 至14.2%，其中銷售、管理費率下降0.21、0.44 個pct。此外資產(chǎn)減值損失同比增加329 萬。最終實現(xiàn)凈利率11.8%，同比下降2.81 個pct，扣非凈利率11.45%，同比下降2.06 個pct。

Q2 收入加速，盈利能力降幅收窄。Q2 實現(xiàn)收入2.32 億，同增34.48%，增速回升明顯，一方面去年同期基數(shù)較低，另一方面2 季度汽車銷量有所恢復(fù)。毛利率同降2.5 個pct 至25.69%，降幅較Q1 有所收窄；費用率同比下降0.63 個pct 至13.7%，其中銷售費率提升1.4 個pct、管理和研發(fā)費率下降1.1、0.6 個pct。此外資產(chǎn)減值損失同增245 萬。最終實現(xiàn)凈利率10.09%，同比下降2.35 個pct，扣非凈利率9.66%，同比下降0.76 個pct。

成本優(yōu)勢突出，利潤率行業(yè)領(lǐng)先。2022 年原材料高位情況下，行業(yè)整體盈利承壓部分企業(yè)陷入虧損，但公司依然取得了較好的利潤水平，主要在于成本優(yōu)勢：1）模具自制。公司工裝模具的自制率達到90%以上，與委外訂制加工方式相比節(jié)省設(shè)備開支；2）嚴(yán)格良率考核。依靠嚴(yán)格的考核制度和激勵機制，公司良品率95%以上；3）人工優(yōu)勢。公司所在仙居縣人力成本較低，作為勞動密集型行業(yè)人力優(yōu)勢明顯；4）配方積累。公司原材料混煉膠自制比例95%以上，自制配方經(jīng)驗使得單米密封條含膠量相對較低，降低成本。

客戶持續(xù)突破，充分受益無邊框放量。2018 年公司開始客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大優(yōu)質(zhì)客戶開拓。當(dāng)前全國前9 大乘用車廠商均為公司客戶，其中吉利、長安、奇瑞等自主品牌占比較高。近兩年公司大眾等合資品牌中也實現(xiàn)了突破，逐步進入放量期。此外公司是目前唯一實現(xiàn)無邊框密封條批量配套的國內(nèi)企業(yè)，有望充分受益無邊框車型的放量，實現(xiàn)市場份額以及利潤率的提升。2022 年公司獲得極氪、通用、奇瑞、大眾等多款無邊框密封條定點。

看好公司業(yè)績拐點。展望后續(xù)，公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新客戶不斷突破有望帶來新的增量；原材料若高位逐步回落，后續(xù)有望貢獻額外業(yè)績彈性。預(yù)計2023、2024 年歸屬凈利潤約為1.3、1.9 億，對應(yīng)PE28、20 倍。

風(fēng)險提示

1、原材料繼續(xù)大幅上漲；2、汽車銷量持續(xù)承壓。

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