三季度產(chǎn)能或受限，理想汽車的增長(zhǎng)故事還能講多久？

繼年初特斯拉降價(jià)之后，今年8月，新能源汽車再次掀起新一輪的降價(jià)潮。零跑、蔚來等品牌官宣降價(jià)，理想則通過發(fā)布新車“變相降價(jià)”。

(資料圖)

8月8日，理想汽車(02015.HK)公布了2023年二季報(bào)，盡管二季度營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng)，但其股價(jià)卻呈相反趨勢(shì)。

財(cái)報(bào)公布當(dāng)日，其美股收盤股價(jià)下跌8.62%；次日(8月9日)，港股收盤股價(jià)下跌5.52%。

截至8月14日港股收盤，理想汽車報(bào)收160.90港元/股，對(duì)應(yīng)市值3354億港元(約折合人民幣3111億元)。

根據(jù)理想最新公布的數(shù)據(jù)顯示，其二季度交付量達(dá)到86533輛，同比增長(zhǎng)201.6%，環(huán)比增長(zhǎng)65%；7月交付量34134輛，同比增長(zhǎng)227.5%，環(huán)比增長(zhǎng)僅為4.7%。

根據(jù)理想汽車公告稱，預(yù)計(jì)三季度交付量?jī)H有10萬-10.3萬，相當(dāng)于每月3.3-3.45萬輛。以此數(shù)據(jù)推測(cè)，理想月交付量環(huán)比增長(zhǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)停滯。

「不二研究」據(jù)其二季報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年二季度，理想汽車的營(yíng)收為286.5億元，同比增長(zhǎng)228.1%；凈利潤(rùn)為23.1億元，同比扭虧為盈，環(huán)比增長(zhǎng)147.4%。

二季報(bào)中，理想的營(yíng)收呈翻倍式增長(zhǎng)，但重營(yíng)銷的策略或?qū)⒊掷m(xù)。理想二季度的研發(fā)費(fèi)用為24.3億元，同比增長(zhǎng)58.4%，環(huán)比增加31%；銷售、一般及管理費(fèi)用為23.2億元，同比增加74.3%，環(huán)比增加40.4%。

圖源：理想汽車官網(wǎng)

目前，理想汽車的產(chǎn)能極限為每周8000輛，零部件供應(yīng)商產(chǎn)能陷入瓶頸，也是其下半年面臨的挑戰(zhàn)。

根據(jù)二季度財(cái)報(bào)會(huì)議，受年初經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展及企業(yè)組織矩陣升級(jí)等影響，理想將計(jì)劃的36萬輛全年銷量目標(biāo)，下調(diào)至30萬輛。

今年3月的一篇舊文中(《賣一輛虧1.5萬，理想汽車去年虧損超20億》)，我們聚焦于理想汽車營(yíng)收實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但仍面臨持續(xù)“燒錢”虧損不斷擴(kuò)大。

時(shí)至今日，新能車步入下半場(chǎng)，行業(yè)內(nèi)卷不斷加??；盡管理想汽車同比扭虧為盈，但其盈利能否持續(xù)、增長(zhǎng)故事還能講多久？由此，「不二研究」更新了3月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

今年3月，造車新勢(shì)力遭受雙重暴擊。

第一重暴擊來自同行特斯拉(TSLA)一直持續(xù)的降價(jià)戰(zhàn)，第二重暴擊則是由湖北東風(fēng)聯(lián)合發(fā)起的政企補(bǔ)貼，燃油車市場(chǎng)“亂仗亂打”讓新能源汽車遭受暴擊。

作為造車新勢(shì)力三劍客之一，理想汽車在此前公布了2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，盡管2022年?duì)I收實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但依然處于虧損狀態(tài)。

「不二研究」據(jù)其財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)：2022年，理想汽車營(yíng)收452.9億元，同比增加67.7%；同期，其凈虧損為20.3億元，同比擴(kuò)大531.42%，成為理想自2020年美股上市以來，虧損最為嚴(yán)重的一年。

其中，2022年理想的汽車銷售收入為441.06億元，在總營(yíng)收中占比為97.39%。在「不二研究」看來，由于2022年研發(fā)投入加大、營(yíng)業(yè)成本上升，但汽車銷售收入未能趕上，導(dǎo)致理想汽車的凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

在新能源汽車賽道下，由研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為汽車產(chǎn)能，仍需要時(shí)間積累與資金儲(chǔ)備。

盡管雙重上市后擴(kuò)充資金儲(chǔ)備，但越來越多的造車競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，愈演愈烈的細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，似乎都在縮短理想“上新”的時(shí)間窗口。

01 登陸諾曼底

2015年，從汽車之家卸任后，李想再次投身創(chuàng)業(yè)，瞄準(zhǔn)新能源汽車領(lǐng)域。彼時(shí)，特斯拉風(fēng)頭正勁，中國(guó)涌現(xiàn)出不少特斯拉“迷弟”。

圖源：理想汽車創(chuàng)始人-李想-理想汽車官微

此后，李想創(chuàng)立的新能源汽車品牌理想脫穎而出，與蔚來汽車、小鵬汽車并稱造車新勢(shì)力三劍客。

2019年，理想的第一款車?yán)硐隣NE正式上市時(shí)，李想坦言，“創(chuàng)業(yè)20年了，今天是我最緊張的一天，也是公司的諾曼底登陸日”。

2020年7月，新能源風(fēng)口之上，理想登陸美國(guó)納斯達(dá)克，IPO定價(jià)每股11.5美元，開盤首日最高漲幅超過50%。

2021年8月12日，理想汽車登陸港交所，成為繼小鵬汽車之后第二家在港股實(shí)現(xiàn)雙重上市的造車新勢(shì)力。

盡管新能源風(fēng)口仍在，造車新勢(shì)力三劍客的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇。對(duì)比蔚來、小鵬日漸豐滿的產(chǎn)品矩陣，外界對(duì)理想的造車步伐頗為擔(dān)憂：“登陸諾曼底”的2020款理想ONE銷售近三年，理想才終于上新2021款理想ONE。

圖源：理想汽車官網(wǎng)

據(jù)理想2023年一季報(bào)顯示，其一季度總營(yíng)收為187.9億元，同比增長(zhǎng)96.5%，環(huán)比增長(zhǎng)6.4%；同期，凈利潤(rùn)為9.34億元，同比扭虧為盈。此外，理想2023年一季度年毛利率仍在下滑。

在「不二研究」看來，理想的主要營(yíng)收來源是整車銷售，其2023年一季度汽車銷售收入為183.3億元，在總營(yíng)收中占比為97.55%。

理想汽車銷售收入的增加，主要原因是一季度交付量的增加以及理想L系列車型平均售價(jià)的上升。此外，營(yíng)收和交付量均大幅提升，也使得理想汽車實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

創(chuàng)業(yè)即選擇增程式技術(shù)路徑、且依靠一款增程式電動(dòng)汽車打天下，理想可謂造車新勢(shì)力三劍客中的異類；但是，日趨嚴(yán)格的政策監(jiān)管如同高懸頭頂?shù)倪_(dá)摩克斯之劍，理想必須補(bǔ)課自動(dòng)駕駛技術(shù)。

對(duì)此李想就曾坦言，“在自動(dòng)駕駛方面，相對(duì)特斯拉、小鵬，我們是要補(bǔ)課的?！备鶕?jù)規(guī)劃，今年理想的研發(fā)在持續(xù)投入；一季度其研發(fā)費(fèi)用為18.50億元，同比增加34.8%；二季度，其研發(fā)費(fèi)用為24.3億元，同比增長(zhǎng)58.4%。

當(dāng)造車新勢(shì)力的市場(chǎng)格局初定，新能源汽車的競(jìng)爭(zhēng)已然步入下半場(chǎng)：28-30萬輛的銷售與量產(chǎn)目標(biāo)，以及自動(dòng)駕駛技術(shù)的白熱化競(jìng)爭(zhēng)。

作為“一萬小時(shí)定律”的支持者，李想曾在微博中寫到，“我在汽車行業(yè)自2004年開始已經(jīng)訓(xùn)練了超過6萬個(gè)小時(shí)了，對(duì)自己的專業(yè)更有信心了”。

用腳投票的資本市場(chǎng)，似乎對(duì)李想的“一萬小時(shí)定律”并不滿意。

「不二研究」對(duì)比造車新勢(shì)力三劍客的PE值(市盈率)、PB值(市凈率)發(fā)現(xiàn)，截止美東時(shí)間8月12日美股收盤，除理想汽車外，造車新勢(shì)力的PE值均為負(fù)數(shù)，PB值依次為：小鵬2.81、理想6.23、蔚來7.63，而另外的特斯拉的PB值為15.06。

在造車新勢(shì)力三劍客中，理想的PB值排名第二，其約為特斯拉PB值的1/10。PB值越高，則資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)估值越高。

截止美東時(shí)間8月12日美股收盤，理想市值421.8億美元，而特斯拉市值已過7000億美元大關(guān)。

02 上新的速度

2021年5月25日，理想在北京發(fā)布2021款理想ONE，不同于熱烈的發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，資本市場(chǎng)反應(yīng)偏冷、當(dāng)日開盤即跌。僅隔一天，理想公布2021年一季度財(cái)報(bào)，由盈轉(zhuǎn)虧。

“李想，你欠4、5月份提車的車主一個(gè)解釋?！?在2021款理想ONE發(fā)布后，李想的微博被車主質(zhì)疑淹沒。

根據(jù)理想規(guī)劃，2021款理想ONE開始生產(chǎn)和銷售后，2020款將停止生產(chǎn)。剛剛購(gòu)買老款理想ONE不久的車主，深覺被套路“清庫(kù)存”。盡管理想表示將為老車主提供四項(xiàng)付費(fèi)升級(jí)方案，依然不能讓質(zhì)疑者滿意。

同年8月，相似的場(chǎng)景再次在理想車友群上演：招股書披露了理想即將在2022年推出新款全尺寸SUV，與現(xiàn)有產(chǎn)品相比，尺寸、硬件與智能配置諸多方面均有提升。

圖源：理想汽車官微

某種程度而言，新能源汽車的快速迭代，正在加速上一代車型的價(jià)值貶損。焦慮、對(duì)抗等情緒，蔓延在等待全尺寸新車的車友與已經(jīng)提車的車主之間。

在「不二研究」看來，新能源汽車的創(chuàng)新技術(shù)既是矛、也是盾。相比傳統(tǒng)汽車，新能源汽車的產(chǎn)品周期更短；如何平衡顧客感知與產(chǎn)品迭代，也成為理想必須面對(duì)的考驗(yàn)。

但是，硬幣的另一面是產(chǎn)品線單薄帶來的風(fēng)險(xiǎn)，理想ONE的任何波動(dòng)都可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

為了改變這一形勢(shì)，理想從2022下半年開始連發(fā)L8和L9來替換理想ONE。

2022年四季度，理想交付量為46319輛，同比增長(zhǎng)31.5%；而蔚來、小鵬同期的交付量分別為40052輛與22204輛，同比都有所增長(zhǎng)。

2022年末，理想實(shí)現(xiàn)全年交付133246輛，同比增長(zhǎng)47.2%；雖然沒有達(dá)到理想汽車預(yù)期目標(biāo)，但在2022年全年交付數(shù)量上，略微領(lǐng)先于蔚來汽車的122486輛和小鵬汽車的120757輛。

截止今年1月底，理想汽車單月銷量甚至超過了蔚來汽車和小鵬汽車單月銷量之和。

今年一季度，理想交付量為52584輛，同比增長(zhǎng)65.8%；而蔚來、小鵬同期的交付量分別為31041輛與18230輛。

疫情黑天鵝只是小概率事件，若對(duì)比同行業(yè)，某種程度而言，理想銷售收入的大幅數(shù)據(jù)波動(dòng)，或與其單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。

在「不二研究」看來，創(chuàng)業(yè)初期，2020款理想ONE單兵作戰(zhàn)，能夠凝聚全部?jī)?yōu)勢(shì)資源；但是，由于缺乏產(chǎn)品矩陣，理想正在喪失其價(jià)格區(qū)間的陣地，極易陷入后續(xù)增長(zhǎng)乏力的局面。

擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣已迫在眉睫。今年8月3日，其正式推出理想L9 Pro，按照理想的規(guī)劃，其預(yù)計(jì)在2023年底會(huì)推出首款純電車型MEGA；并且在2024年會(huì)發(fā)布4款新車，包括一款增程SUV和三款純電車型。

圖源：理想汽車官網(wǎng)

新能源汽車“上新”不易，研發(fā)投入類似“軍備競(jìng)賽”；僅從2020年專利數(shù)量與發(fā)明專利數(shù)來看，理想相對(duì)落后。

智能駕駛是理想汽車現(xiàn)階段布局的重點(diǎn)。今年，理想計(jì)劃在100個(gè)城市落地“城市NOA ”功能。

目前，理想汽車已成功在上海和北京開啟了不依賴高精地圖的城市NOA內(nèi)測(cè)，在北京完成了首批城市NOA和通勤NOA的試駕活動(dòng)。預(yù)計(jì)三季度，理想還將向“早鳥用戶”開放通勤NOA功能。

在「不二研究」看來，當(dāng)新能源汽車賽道的潛力凸顯，吸引眾多造車勢(shì)力入局，細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

拋開技術(shù)路徑不論，理想上新產(chǎn)品矩陣的時(shí)間窗口有限，且亟需找到迭代上新與顧客感知之間的平衡點(diǎn)。

03 李想的Flag

2021年2月，李想在內(nèi)部信中稱，到2025年理想要拿下20%的市場(chǎng)份額，成為中國(guó)第一的智能電動(dòng)車企業(yè)；2030年更進(jìn)一步，成為全球第一的智能電動(dòng)車企業(yè)。

在今年第二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，李想又立下一個(gè)新的Flag: 今年理想的總銷量將會(huì)超出年初目標(biāo)10%-20%。理想年初目標(biāo)為年銷量30.6萬輛車，調(diào)整后的銷量預(yù)期為33.6萬-36.6萬輛。

根據(jù)理想最新公布的數(shù)據(jù)顯示，其二季度交付量達(dá)到86533輛，同比增長(zhǎng)201.6%，環(huán)比增長(zhǎng)65%；且7月交付量34134輛。

與交付量息息相關(guān)的產(chǎn)能方面，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，2020年理想常州工廠的年產(chǎn)能約為10萬輛，升級(jí)后該工廠年產(chǎn)能將升至20萬輛。

2022年Q3財(cái)報(bào)發(fā)布后，理想聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁沈亞楠宣布辭職，他曾幫助理想汽車選擇在常州自建工廠。此次調(diào)整，被視為理想成立以來規(guī)模較大的一次變動(dòng)。

8月8日理想二季度財(cái)報(bào)會(huì)議上，李想表示，目前由于受到供應(yīng)商供給影響，產(chǎn)能陷入瓶頸。

此前，曾有媒體報(bào)道稱，理想正在接觸北京現(xiàn)代，希望接收其已停產(chǎn)的第一工廠。目前，北京基地預(yù)計(jì)今年末正式投產(chǎn)，此外，還有消息報(bào)道稱理想第三工廠——重慶生產(chǎn)基地，投產(chǎn)計(jì)劃已經(jīng)停止。

在「不二研究」看來，若理想要在2025年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷160萬輛，需要強(qiáng)大的產(chǎn)能儲(chǔ)備。僅有的常州工廠和北京工廠可能產(chǎn)能不足，無法承載其交付量需求，新工廠的搭建已經(jīng)迫在眉睫。

圖源：理想汽車官微

此前，與其它兩家造車新勢(shì)力相比，理想的線下布局并不占優(yōu)，目前正在加速。

截至2023年6月30日，理想汽車共運(yùn)營(yíng)331家零售門店，覆蓋127個(gè)城市；此外，理想汽車在223個(gè)城市運(yùn)營(yíng)323家售后維修中心和授權(quán)鈑噴中心。

當(dāng)百度、小米等互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛下場(chǎng)造車，新能源汽車的戰(zhàn)爭(zhēng)愈演愈烈。對(duì)于跨界攪局者，李想直言汽車要拿產(chǎn)品說話，并稱汽車銷量無法造假，最后發(fā)展如何，還要看最后的產(chǎn)品如何。

盡管理想汽車正在加速狂奔，諸多骨感現(xiàn)實(shí)之下，李想的Flag會(huì)倒嗎？

04 "理想"與冷冰冰的現(xiàn)實(shí)相遇

盡管2023年以來的理想交付量一直領(lǐng)銜國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力，但理想汽車方面仍認(rèn)為2023年“亞歷山大”。尤其是以特斯拉為首的頭部車企打起了價(jià)格戰(zhàn)，讓行業(yè)措手不及。

但是作為“硬件為流量入口、軟件為收費(fèi)服務(wù)”的特斯拉模式，似為新能源汽車帶來新的想象空間。

當(dāng)小鵬XPILOT軟件、蔚來NIOPILOT軟件的收入增長(zhǎng)時(shí)，李想?yún)s宣稱：“新款理想ONE自動(dòng)駕駛是標(biāo)配，未來理想也不會(huì)對(duì)自動(dòng)駕駛收費(fèi)”。

“隨著智能汽車的發(fā)展，用戶的使用場(chǎng)景會(huì)越來越多，也會(huì)有越來越多的商業(yè)模式。”李想把商業(yè)模式創(chuàng)新寄希望于另一種可能，但卻需要建構(gòu)在保有量的基礎(chǔ)上。

切·格瓦納曾言，讓我們忠于理想，讓我們面對(duì)現(xiàn)實(shí)。在越來越擁擠的賽道上，李想忠于理想，但也需要直面現(xiàn)實(shí)：新能源汽車的后天很美好，今天很艱難，關(guān)鍵是能不能活過明天。

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